24年业绩符合预期，静待新产品放量

核心观点

• 公司2024年业绩符合预期，但净利润同比大幅下降，主要受产品价格下跌和费用增加影响。
• 氨基酸产品销量提升推动营收增长，但缬氨酸价格下跌导致盈利能力下降。
• 关税调整加速PDO产品国产替代进程，公司赤峰基地PDO项目顺利投产，有望解决国内进口依赖问题。
• 公司利用自有资金对现有项目进行技改，提升产能利用率，并加速新项目落地，形成双轮驱动格局。

关键数据

• 2024年营业收入21.78亿元，同比+12.37%；归母净利润1.90亿元，同比-57.80%；扣非归母净利润1.77亿元，同比-59.54%。
• 四季度营业收入6.39亿元，同比+11.29%，环比+22.21%；归母净利润0.20亿元，同比-84.80%，环比-2.78%。
• 一季度营业收入6.87亿元，同比+37.20%，环比+7.54%；归母净利润0.51亿元，同比-40.98%，环比+160.36%。
• 氨基酸产品全年产量9.94万吨，销量9.71万吨，库存0.41万吨；缬氨酸产品市场均价同比降低58%。
• 2025-2027年预计归母净利润分别为2.50、3.40、4.66亿元，对应PE分别为29、21、16倍。

研究结论

• 公司维持“买入”评级，预计未来业绩将逐步改善，新产品放量将为公司带来新的增长动力。
• 风险提示包括项目投产不及预期、产品价格大幅下跌、原材料价格波动等。