4月央行投放态度“稳中趋松”,MLF增量续作,但买断式逆回购缩量,资金价格中枢高位下移,DR001、DR007运行中枢分别下行10bp、15bp至1.67%、1.73%。同业存单发行量价齐降,国股行同业存单总发行量由2.7万亿降至1.7万亿,各期限同业存单发行利率、到期收益率均大幅回落。关税冲击下,降息交易尚未重启,IRS:FR007与FR007利差、浮息债固息债YTM利差、货币松紧预期指数均走势震荡。5月展望,资金向下空间大于向上空间,央行态度异常“冷静”,资金利率下行幅度有限。基本面不支持资金价格趋势性走高,PMI大幅回落至荣枯线下,贸易摩擦对经济负面影响持续。关注宽货币的路径选择,两种模式对市场预期产生明显差异,从4月情况看,采取第二种模式的迹象更多。5月政府债净融资规模或较4月明显提高,流动性缺口可能略有收窄,但需注意政府债发行扰动。