核心观点与关键数据
- 海外业务贡献业绩增长：2024年公司境外营收规模达29.23亿元，同比增长47.0%，占比43.0%。其中欧洲子公司营收增长77.5%，墨西哥子公司增长24.9%。海外业务增长得益于产品在原有客户内部份额提升和新客户开拓，如欧洲大众、MAN、卡特彼勒、Stellantis等新项目投产。
- 产品在商乘领域实现两位数增长：2024年乘用车领域营收48.71亿元，同比增长15.68%；商用车领域营收11.73亿元，同比增长17.87%。随着奇瑞、海外商用车（MAN、卡特彼勒、道依茨）等新项目落地，公司业务有望持续稳定增长。2025Q1营收26.15%的增长体现了公司在海内外、商乘领域的成长性。
- 毛利率略降但仍具韧性，费用率持续下降，ROE提升：2024年公司综合毛利率为51.9%，略低于2023年的53.34%，但仍具韧性，2025Q1毛利率回升至53.66%。期间费用率（销售+管理+研发）为16.69%，较2023年下降2.67pct。受益费率下降，2024年净利率为32.25%，提升0.35pct。ROE持续上行，2024年加权平均净资产收益率为16.36%。
- 投资设立控股子公司进军丝杠领域：公司成立杭州九月八精密传动科技有限公司，总投资约5亿元，公司持有77%股权。该子公司专注于研发、生产和销售滚柱丝杠、滚珠丝杠等精密传动零部件。股东三方（新坐标、陀曼智能、孙立松）在制造、渠道、设备端具备互补优势，有望在丝杠领域取得突破。
研究结论
- 公司现有主业持续在海外市场、商用车等市场拓展，仍有成长空间。公司手握冷锻工艺利器，持续开拓新产品，进入新赛道。
- 不考虑丝杠等新产品，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.46/2.85/3.31亿元，对应EPS 1.80/2.09/2.42元。按照当前股价对应PE 19x/17x/14x，维持“推荐”评级。
- 风险提示：汽车需求不及预期、公司产品推广不及预期、主要原材料价格大幅上涨风险等。
财务指标预测
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| ------------------ | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- |
| 营业收入（百万元） | 583.3 | 680.3 | 800.1 | 946.8 | 1,115.6 |
| 增长率（%） | 10.72 | 16.63 | 17.61 | 18.34 | 17.83 |
| 归母净利润（百万元） | 184.4 | 211.6 | 246.0 | 284.9 | 330.9 |
| 增长率（%） | 18.38 | 14.76 | 16.27 | 15.81 | 16.16 |
| 净资产收益率（%） | 14.72 | 15.64 | 16.53 | 17.48 | 18.60 |
| 每股收益（元） | 1.35 | 1.55 | 1.80 | 2.09 | 2.42 |
| PE | 25.68 | 22.38 | 19.25 | 16.62 | 14.31 |
| PB | 3.78 | 3.50 | 3.18 | 2.90 | 2.66 |
