调研背景
去年燃料油税收新政后，地炼经营生产受到重大影响。原油价格4月大幅下跌，沥青价格也跟随出现大幅波动。同时，4月北方温度回升后道路沥青需求情况也备受市场关注，另外，近期美国外交政策变幻莫测，交易者对山东地炼原料采购情况也十分关注。因此，此次调研对沥青产业链上下游进行了深度考察。
供应情况
- 地炼开工维持低位原因：燃料油税收新政导致炼燃料油成本增加400-500元/吨，地炼原料只用配额油，没配额的炼厂关停常减压，有配额的炼厂配额也不多，因此都在省着用。这加速了过剩炼能的出清，目前沥青小旧炼能仍有965万吨，占总炼能11%左右，未来可能加速出清或被新上的大炼能替代。由于闲置产能充沛，若加工利润持续走强，开工率可以快速提高。
- 美国外交政策对原料进口的影响：美国对三个产油国的外交政策变幻莫测，导致这三个油种卸货缓慢，东营港排队要一周左右，但采购、支付、物流没有显著阻碍。伊朗面临较大压力，地炼对其原料有所观望。美国炼厂不买马瑞后，7-8月到港中国的马瑞量或有增加。
需求情况
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下游出货和回款情况：
- 焦化料：需求尚可，裂解利润高，供应较紧。
- 道路沥青：今年1-4月需求同比略好，华北环比有改善，但多数调研对象对后面沥青需求预期不乐观。修路项目数量不少，但资金紧张，去年项目回款仅10%，下游不愿意垫资，要求每10天付款一次。
- 防水：需求同比显著下降，出货降幅达到50%。
- 地区分布：华北没有销售压力，华南和华东不好出货。北方供应相对紧，华南和华东供过于求。
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需求环比改善：北方刚需看不到亮点，但环比有改善，五一节前有备货需求。
利润和价差情况
- 沥青生产利润：实际利润并不好，当下沥青生产利润的改善是由于原油跌价而不是沥青成品涨价，因此炼厂需要重新订购低价油并锁价到岸后才能传导至开工率的提高，这可能需要2个月的时间。
- 区域价差：普遍认为会持续南弱北强。5月华南炼厂没有检修计划，主营炼厂成品油利润好，沥青作为副产品可以低价卖。华南民营炼厂有自贸区税收优惠和销路灵活，可以通过内贸船卖至华东或东北，而主营炼厂的沥青最远只能卖至华东或西南。海南京博获得原油配额后，沥青200万吨/年的新产能稳定开工，但华南处于雨季，道路项目尚未启动，因此华南成为低价区，也成为沥青市场的定价中心。目前华南到东北的船运费为300元/吨，加上其他费用，若华南和东北的价差大于400元/吨则会出现套利空间。
总结和策略
- 核心观点：原油价格仍有下跌空间，沥青刚需未见显著改善，供应端原料进口没有影响，近期沥青生产利润改善后，供应更难有大幅减量，且尚存大量闲置产能，只要利润高，都有提高开工或复工的可能。
- 建议：
- 沥青现货参与者少囤货，多预售，价格合适时做沥青期货的卖出套保或做沥青的卖虚值看涨期权，注意套保量不应超出现货量。
- 非现货产业参与者，建议关注沥青逢高做空机会。
- 风险点：贸易摩擦缓解，制裁或地缘风险升级，欧佩克+降低增产规模，国内炼厂检修量超预期。
