山东纯苯、苯乙烯产业链调研报告：Q1到Q2，由强转弱

二〇二三年度 国泰君安期货研究所 期货研究 2023年3月21日 Q1到Q2，由强转弱 ——山东纯苯、苯乙烯产业链调研报告 黄天圆投资咨询从业资格号：Z0018016huangtianyuan022594@gtjas.com 本次山东地区纯苯-苯乙烯产业链调研的主要结论如下： （1）上游：纯苯在山东地区供应偏紧，调油品出口需求一直较好。纯苯在山东地区整体供需偏紧，主要是由于当前下游投产速度比纯苯更快。加氢苯与石油苯的价差收敛且下游在使用过程中的实际差异有限。国内调油品出口需求从去年下半年以来一直都在，与2023年Q1市场持续炒作调油逻辑可以吻合，但是当前4月的出口订单并未出现进一步上行，后续调油逻辑的反转时间点仍需关注。 （2）中游：纯苯下游环节比较分散，当前利润一般，提货需求逐月好转，但同比往年仍然偏弱。上游纯苯、乙烯强势，下游需求恢复偏慢，造成了中游各环节利润被持续挤压。且由于下游环节的大投产进程导致中游环节的利润难以有大幅持续反弹。 （3）下游：国内需求在稳步恢复。两会结束后，北方下游提货明显改善，全产业链进入主动补原材料、成品库存去库阶段。华南地区终端家电企业排产改善、订单环比继续改善。全产业链由终端补库开启了一轮偏弱的正反馈。对应到盘面上则是苯乙烯利润的止跌以及最近的正套走势。 展望后续行情，大致策略与节奏如下： （1）节奏：一季度到二季度，由强转弱。我们在去年年报中提出一季度强，二季度弱的观点，目前来看大致仍然是这个节奏。一季度偏强主要是受益于疫情放开之初市场的补库需求较好、对于海外夏天芳烃调油逻辑的强化、苯乙烯大工厂检修较多共振造成的。二季度弱的核心在于国内需求只是稳定边际改善并没有超预期的刺激发生、海外芳烃调油品备货充分且价差经济性尚不明显、苯乙烯工厂检修4月回归并有新投产能继续落地。 （2）策略：站在当前时间节点，强现实、弱预期驱动的正套行情没有结束，短期苯乙烯的利润触底小反弹。二季度逢高空的时间节点大概率仍然要等旺季之后产业端备货结束、供应加速修复、小去库预期转微累库现实，价差结构扭转之后才会出现单边行情的反转。短期震荡市，二季度关注反转。 （正文） 1.纯苯工厂A：预期后续纯苯偏强震荡 工厂情况： 1998年炼油产能80万，现在扩张到480万吨，并且配套重整、焦化、气分等，以油头为主走芳烃路线，现配220万*2重整、100万*2PX、30万*2石油苯，250万PTA。另有菏泽煤化工。规划100万聚酯瓶片，曹妃甸100万乙烯。纯苯下游暂时没有规划。 库区：石油苯有4个5000立方米的储罐，3个4000立方米的刚投用，随产随销。因资金压力转化快几乎没有库存，只有少量库存管理。 采销情况：（1）原油以进口货源为主。石脑油消耗量9kt/天，4kt自产，5kt外采，px可以出口退税。（2）纯苯销售模式以合约为主，占85%。价格参考丽东、恒力、福佳。可以发往河北旭阳，山东的京博、齐旺达，最大客户是烟台万华，用3000吨或6000吨的船运。计价以中石化均价加减α。（3）歧化装置没有二甲苯、甲苯外放，主要是做PX。 负荷：（1）两套重整，一套19年，一套去年年底，重整运行比较顺利。因为PTA开工阶段稳定性比较差，对技术要求比较高，PX是单套运行，被动卖多余PX，主要还是想以合约销售。等PTA稳定以后会再进一步提高PX的负荷（2）芳烃装置留了外采接口，比如采购甲苯做纯苯。（3）4月炼油检修，连带重整-芳烃一起检修，持续两个月。一般三年一大检，两年一小检，一个月左右。炼油检修不会看其他装置效益。（4）纯苯作为副产品，即使亏损也会开工，不会单独核算纯苯的利润。 行情展望：纯苯从6800涨到7300后，当前中间商手里货多，价格有所回落，但本厂对后市还是看好。4月要整体检修，齐旺达苯乙烯要开工，纯苯供需会偏紧。预期今年还会有炒芳烃的可能，认为后市偏强。 2.苯乙烯工厂B：不考虑利润，下周准备试运行投产 工厂简介：50万吨苯乙烯，马上准备开工投料，同时投产配套项目轻烃裂解一期（产乙烯自用，产丙烯外售，原料从龙口港运入）。苯乙烯装置工艺上较先进，收率比国内普通装置高。当前不会满负荷运 行。 库区：纯苯2万立方储罐，苯乙烯不到3万吨。 采销情况：（1）当前纯苯消耗200吨/日，下个月还会投产抽提装置，大部分仍靠外采，长约签了一半以上。华东中石化均价+60送到，贸易商和生产企业都可做，装置只能用石油苯。（2）苯乙烯销售已经签出一部分合约，一部分现货，华东计价留出运费，优势在于提货期可谈，3-4天。销售半径参考利华益，但往南走比利华益有优势，可达日照。 合作模式和期货参与：因有地方国企性质加上系统和审批复杂度，不考虑锁利润，也不考虑用纯苯计价售苯乙烯。未来考虑自己做期货套保，在申请交割库，也有做纸货。 3.苯乙烯及下游PS、EPS工厂C：调油品出口需求确实不错 工厂概况：加氢苯产能14万吨，苯乙烯2条线，20万吨+25万吨，20万吨PS，10万吨EPS、东明6万吨EPS、8万吨SBS。 库区：苯乙烯罐容2万立，可以和纯苯置换，正常情况0库存，目前3000多吨。 负荷：现在只开了一套苯乙烯，不够的量采加氢苯为主，占四分之一。如果两套装置都开要60%的加氢苯。加氢苯在鲁西南地区的采购有难度。乙烯主要采购自卫星，原来还有中原乙烯，需要提前订，定价参考东北亚均价。 产销情况：（1）PS销售区域在山东、河北、河南，华东已经饱和。PS刚开工，半开状态，不敢满开，把年前的库存消化完了。EPS的需求一直尚可，处于满负荷运转状态。（2）苯乙烯去年下半年有采购利华益，运距合适，对方看库存定价。（3）有MTBE装置65万吨，去年MTBE出口20万吨给外商，出口调油需求较好。 行情判断：（1）EPS如果没有外盘驱动，只靠国内，很难起来。终端家电厂的出货还可以，但是弥补不了大扩能。PS华南下游大厂出口从七成降到四成，订单被抢，感受很深。（2）下游PS北方需求逐渐起来，最近提货增多，询盘也积极。北方ps变好，主要是下游确实开始开工，第二北方没有参与年前拉涨的囤货行情，所以过完年库存压力没像华东大。（3）同行压价竞争激烈，往往成品原料倒挂。 4.苯胺工厂D：受海外宏观影响涨幅受限 公司概况： 母公司主营盐化工，热电、氯碱为主，小部分房地产，东营地区民营企业纳税第一，四个一流投资理念，一流的设计、技术、设备、安装。苯胺东营采用加拿大技术，淮安采用德国技术，主要设备都是进口，公司每年都盈利，没有负债。 工厂有两个，东营5000亩，淮安3000亩，两公司今年之前独立运营，现在合并了采购和销售，都由总部统一。苯胺的商品量是国内第一。 库区：苯罐容2个1万立，江苏4千立，一般备货7天原料量，节前提满。苯胺库存半个月到一个月，不敢多放库存。 采销情况：（1）甲醇700-800吨日采购量，纯苯900吨/日，向工厂采购六七成，没有合约，都是现货，采购周期一周一次。纯苯现货采购货源较多，并不紧缺。因为山东重整投产多，出纯苯多。按需采购，调整幅度在3天-7天的量之内。江苏各项成本比山东高，因为物流山东向西北有回程车，且丙烯山东量大。纯苯在江苏，索普有苯加氢装置，华东华南苯的下游没有大投产，而华北投产多。（2）东营苯胺只开了24万吨，还有20万吨没开，因政府考虑安全问题。苯胺东营厂销往河北，江苏厂发往安徽江苏河南，一般客户自提。（3）苯胺是小众产品，下游主要是MDI。万华没有配套之前行业都很好，万华配套后市场都下来还外售，吨利润5800。出口占三成市场。该厂苯胺最大的弱点，便是氢的利用，1年2亿标方，一天3800用量，国内氢资源稀缺，例如炼油加氢、国内推氢能源燃料到各省。 行情判断： 现在失业率上升，居民不敢消费，会影响基础化工品。短期因为美国金融暴雷，都有点防范风险的意思。如果不是个大事件止住了，预期会涨到7400，整体看强但幅度不大。 5.结论：一季度到二季度，由强转弱 本次山东地区纯苯-苯乙烯产业链调研的主要结论如下： （4）上游：纯苯在山东地区供应偏紧，调油品出口需求一直较好。纯苯在山东地区整体供需偏紧，主要是由于当前下游投产速度比纯苯更快。加氢苯与石油苯的价差收敛且下游在使用过程中的实际差异有限。国内调油品出口需求从去年下半年以来一直都在，与2023年Q1市场持续炒作调油逻辑可以吻合，但是当前4月的出口订单并未出现进一步上行，后续调油逻辑的反转时间点仍需关注。 （5）中游：纯苯下游环节比较分散，当前利润一般，提货需求逐月好转，但同比往年仍然偏弱。上游纯苯、乙烯强势，下游需求恢复偏慢，造成了中游各环节利润被持续挤压。且由于下游环节的大投产进程导致中游环节的利润难以有大幅持续反弹。 （6）下游：国内需求在稳步恢复。两会结束后，北方下游提货明显改善，全产业链进入主动补原材料、成品库存去库阶段。华南地区终端家电企业排产改善、订单环比继续改善。全产业链由终端补库开启了一轮偏弱的正反馈。对应到盘面上则是苯乙烯利润的止跌以及最近的正套走势。 展望后续行情，大致策略与节奏如下： （1）节奏：一季度到二季度，由强转弱。我们在去年年报中提出一季度强，二季度弱的观点，目前来看大致仍然是这个节奏。一季度偏强主要是受益于疫情放开之初市场的补库需求较好、对于海外夏天芳烃调油逻辑的强化、苯乙烯大工厂检修较多共振造成的。二季度弱的核心在于国内需求只是稳定边际改善并没有超预期的刺激发生、海外芳烃调油品备货充分且价差经济性尚不明显、苯乙烯工厂检修4月回归并有新投产能继续落地。 （2）策略：站在当前时间节点，强现实、弱预期驱动的正套行情没有结束，短期苯乙烯的利润触底小反弹。二季度逢高空的时间节点大概率仍然要等旺季之后产业端备货结束、供应加速修复、小去库预期转微累库，价差结构扭转之后才会出现单边行情的反转。短期震荡市，二季度关注反转。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进