宏观经济点评报告：被高估的美国关税通胀

核心观点与关键数据

• 美国关税通胀高估风险：随着美国衰退逐渐成为共识，其关税通胀存在高估的可能。当前与2018年关税政策在多个维度已无可比性，关税带来的金融通缩效应显著，且陡增的关税难以由任何一方独自承担。
• 多方动态博弈决定通胀走势：关税通胀的走势由美国居民、企业、政府、非美企业及金融市场多方动态博弈决定，可视为财政紧缩或货币紧缩政策。
• 需求侧消费放缓：消费前置和消费信心下降将导致消费进一步放缓，包括商品和服务消费。汽车消费提前购买行为已透支未来需求，服务消费（如酒店、餐饮）也呈现自然下行趋势。
• 金融通缩效应：关税引发金融通缩，压低盈利预期、侵蚀估值水平、引发去杠杆化及信贷条件紧缩，进一步压制需求。
• 企业拖延涨价策略：企业更可能采用小幅高频的涨价策略应对关税压力，短期内涨价能力和意愿有限。
• 非关税政策冲击：DOGE改革、财政预算两难、特朗普对联储独立性的质疑等非关税政策带来衰退共振，进一步压制通胀。
• 原油增产压制通胀：OPEC+国家竞争性增产，原油价格下行，也将拉低美国通胀水平。

研究结论

• 关税通胀存在高估风险：需求的被迫前置、金融通缩效应、企业拖延涨价策略以及非关税政策冲击等因素将压制通胀上行水平。
• 联储降息决策：鉴于通胀高估风险和衰退风险，联储需要更大幅度（50bp）的降息来应对经济增长放缓，6月开启降息变得更加“合情合理”。
• 风险提示：DOGE改革进程不确定性、特朗普关税政策不确定性、美国企业劳动力需求恶化、美国政府停摆风险等。