固定收益周报：美国经济增速仍高于趋势水平——资产配置周报

一、国家资产负债表分析

• 负债端：2025年3月实体部门负债增速为8.8%，预计4月小幅反弹至9.1%后，5月重回缩表。金融部门资金面边际收敛，政府工作报告强调稳定宏观杠杆率，预计年底实体部门负债增速将下降至8%附近。财政政策方面，3月末政府负债增速为13.9%，预计4月进一步上升至14.8%后下行，年底降至12.5%附近。货币政策方面，上周资金面边际收敛，一年期国债收益率窄幅震荡，预计下沿约为1.4%；十年国债和一年国债的期限利差收窄至16个基点，预计十债收益率下沿约为2.0%。
• 资产端：3月物量数据较1-2月全面改善，经济恢复好于预期，关注后续物量数据是否转弱。预计全年实际经济增速目标在5%左右，名义经济增速目标在4.9%。

二、股债性价比和股债风格

• 股债性价比：短期震荡，趋势上偏向债券。债券风格配置窗口开放，交易空间在短端。
• 股债风格：短期震荡，趋势上偏向价值。一年期国债收益率略高于政策利率下沿，仍有下行空间；但期限利差过窄，反映市场对经济过度悲观预期。价值类权益资产有望逐步展现相对更优的配置价值。
• 宽基指数推荐：红利指数（仓位50%）、上证50指数（仓位50%）。
• 行业轮动：缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，风格上价值相对占优。推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。

三、行业推荐

• 行业表现回顾：本周A股缩量下跌，传媒、计算机、美容护理等涨幅最大，房地产、综合等跌幅最大。
• 行业拥挤度和成交量：电子、计算机、机械设备等行业拥挤度较高，综合、煤炭等行业拥挤度较低。
• 行业估值盈利：纺织服饰、传媒等行业估值涨幅最大，综合、国防军工等行业估值跌幅最大。保险、石油石化等行业盈利预测较高且估值相对历史偏低。
• 行业景气度：外需涨跌互现，内需方面，二手房价格微涨，汽车成交量处于历史同期较高水平，新房成交持续处于历史最低。
• 公募市场回顾：4月第5周主动公募股基多数跑赢沪深300，主动公募股基资产净值小幅下降。