公司概况与业务结构：
光环新网是国内领先的云计算服务和算力基础设施供应商，成立于1999年，业务涵盖数据中心、云计算、互联网接入及算力服务。2024年营收72.8亿元，同比下降7.3%；归母净利润3.81亿元，同比下降1.8%。2025Q1营收18.3亿元，同比下降7.4%，环比增长26%；归母净利润0.69亿元，同比下降58%，环比增长245%。公司主营IDC服务与云计算，2024年云计算业务营收51亿元，占比70%；IDC业务营收20.9亿元，占比28.7%。公司与AWS合作运营北京区域云业务，强化云计算能力。
需求侧分析：
AI算力需求高增，公司有望受益。头部云厂商通过提高资本开支加强AI算力建设，推动全球IDC市场高速发展。据Fortune BusinessInsight数据，全球AIDC市场规模预计2024-2032年CAGR达25.7%。公司IDC服务以零售型为主，客户以中小型为主，商业模式灵活，有望受益于行业景气增长。
供给侧分析：
公司IDC区域资源优势明显，储备项目丰富。公司已布局12个数据中心，其中京津冀8个，长三角2个，华中及新疆各1个。截至2025Q1，运营机柜超5.9万个，规划机柜超23万个。公司积极拓展智算业务，算力业务规模已超3000P，并将在海南和马来西亚拓展智算中心业务。2024年4月公司拟投资35.37亿元建设天津宝坻3期项目，扩大运营机柜规模，改善盈利能力。
盈利预测与投资建议：
预计公司2025-2027年营收分别为74.23/78.55/84.07亿元，同比增长2%/5.8%/7%；归母净利润分别为3.94/4.43/5.16亿元，同比增长3%/12%/17%。当前股价对应PE分别为60/54/46倍，EV/EBITDA分别为20.2/17.7/15.9倍。给予首次覆盖，推荐关注。
风险提示：
AI发展不及预期、数据中心投入不及预期、行业竞争加剧。
相对估值：
选取奥飞数据、数据港、润泽科技作为可比公司，给予光环新网2025年21-23倍EV/EBITDA估值，对应企业价值EV为321-351亿元，扣除负债加回货币资金后对应总市值为263-294亿元，对应目标价为14.6-16.3元，相较于目前股价有10%-22%的空间。
风险提示：
估值风险、盈利预测风险、经营风险、市场风险、产业政策风险。
