天赐材料点评：底部向上迹象明显，未来业绩弹性较大

核心观点与关键数据

• 盈利底部确认：2024年公司受电解液降价影响，营收下滑18.74%，扣非归母净利润下滑79.08%；但2025年一季度营收同比增长41.64%，扣非归母净利润同比增长33.35%，显示盈利底部逐步确认并回暖。
• 产能与成本：一季度盈利回升反映产能开工率提升及降本增效成果，后续开工率有望继续提升，推动量价齐升。
• 研发与技术：公司重点投入固态电解质、钠电池材料及PEEK等新技术，新型电解液（如5V体系）逐步推出。

行业分析

• 行业底部出清：电解液产能释放较快，行业经过三年供需下降周期，高成本产能逐步出清，行业将进入向上周期，头部公司定价权和集中度提升。
• 龙头受益：天赐材料具备液体六氟磷酸锂和海外产能优势，有望持续受益。
• 磷酸铁锂趋势：高压实等技术推动磷酸铁锂产业链差异化竞争，高端铁锂需求强劲，天赐材料磷酸铁业务受益。

未来成长弹性

• 海外市场：摩洛哥和美国产能未来两年逐步落地，进一步打开欧美市场格局。
• PEEK材料：瞄准机器人等新市场，2025年小批量试产，未来有望贡献增量。
• 单吨盈利：电解液和磷酸铁未来都具有较大的单吨盈利向上弹性。

投资评级与预测

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为10.75/18.35/25.34亿元。
• 财务指标：2025-2027年营收增长率分别为28.09%、28.26%、35.09%，销售净利率分别为6.71%、8.92%、9.12%。

风险提示

• 下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期。