策略周报：外部风险波动反复，政策底线思维下攻防平衡

2025-04-28 颜招骏,陈雅蕙中泰国际木子学长v3.5

本报告由中泰国际证券发布，聚焦于2025年4月22日至27日港股和美股的市场动态及宏观政策分析。报告核心观点围绕中美博弈、政策底线性以及市场攻防平衡展开，强调港股和美股在当前复杂环境下的估值修复与风险因素。

资金轮动与政策托底：港股近期资金轮动围绕中美博弈和政策刺激展开，特朗普释放与中方谈判缓和信号，但中国商务部强调“彻底取消所有对华单边关税措施”为对话前提，市场对谈判进程仍存疑虑。资金既不愿完全离场，也不敢大幅押注单一主线，转而通过快速轮动降低风险敞口。
政策定调与市场方向：4月政治局会议强调“总量托底、结构发力”，货币与财政政策讲求“精准滴灌”，消费扩容提质与科技突围双轮驱动，以高水平开放制度、支持外贸企业内销等破局“脱钩叙事”。恒指估值（PE约9.7倍）向下空间有限，但向上突破依赖内部政策持续有效落地和中美博弈实质性缓和。
短期市场验证窗口：短期市场进入基本面及政策验证窗口期，关注两大变量：一是中美关税谈判进展，若美方兑现削减关税且未在科技封锁加码，港股有望挑战22,500点技术阻力；二是特别国债发行节奏与地产政策调整力度。
策略建议：关注AI算力基建、机器人、智能驾驶及互联网龙头有估值修复空间；内需主线把握以旧换新、文旅及必需消费；防御性的高股息央国企。

风险偏好改善与盈利预期：美股三大指数几乎完全修复“对等关税”以来的跌幅，VIX指数、企业债利差、投机级别CDS价格也大幅回落，反映市场风险偏好有改善。贸易战进入谈判阶段，料期间美股仍会倾向“消息导向”，但相信最坏的流动性冲击大概率已过去。美股已进入业绩期，根据Factset数据，73%已公布业绩的标普500成份股超预期，目前预计标普500一季度盈利增长10.1%，连续七个季度录得正增长。
估值提升空间受限：盈利预期面临关税拉锯战压制企业利润率、通胀潜在升温等压力，都会压制估值提升的空间。美股属于超跌反弹行情，关注标普500指数5,650点及纳指18,100点的阻力。
策略建议：维持向防御性板块倾斜：必选消费、医疗保健（刚需属性）；公用事业（高股息+利率敏感度低）；金融股（受益降息预期及业绩韧性）。科技股（Mag 7）有短期情绪修复和技术反弹的窗口。

美债收益率高位回落：特朗普关税忧虑降温，叠加美联储官员释出或最早于6月降息，10年期美债收益率高位回落至4.25%。当前美国经济硬数据仍然无虞，但企业和消费者信心仍在下滑，特朗普政策的反复性也使得通胀和衰退担忧无法证伪。
短期美债收益率预期：关注本周美国3月PCE、一季度GDP、4月非农等重要数据。短期美债收益率仍有降息预期与避险情绪的托底，但联储政策转向需等待通胀明确回落或经济失速的“硬证据”，短期“数据依赖”模式难破。
美元指数重回99上方：特朗普关税立场软化，市场避险情绪降温，美元指数重回99上方。市场关注重点仍是关税谈判进程以及美国经济硬数据。短期来看，花旗美国经济意外指数持续回升，同期欧洲及日本经济意外指数持续回落，有利美元指数现水平逐渐企稳。不过，美元向上空间仍面临降息预期强化、政策不确定性以及关税升级带来潜在经济放缓等压力。
美元兑离岸人民币：人民币中间价趋于稳定，4月政治局表态为“国际经贸斗争”做好准备，暗示若贸易摩擦升级，可能推出针对性宽松以稳定市场预期。短期内，美元兑离岸人民币预计维持7.25-7.35区间震荡。关注中美贸易谈判进程，以及潜在的内部货币政策刺激。

港股：短期市场进入基本面及政策验证窗口期，关注中美关税谈判进展和特别国债发行节奏与地产政策调整力度。策略上关注AI算力基建、机器人、智能驾驶及互联网龙头有估值修复空间；内需主线把握以旧换新、文旅及必需消费；防御性的高股息央国企。
美股：属于超跌反弹行情，关注标普500指数5,650点及纳指18,100点的阻力。策略上维持向防御性板块倾斜：必选消费、医疗保健（刚需属性）；公用事业（高股息+利率敏感度低）；金融股（受益降息预期及业绩韧性）。科技股（Mag 7）有短期情绪修复和技术反弹的窗口。
美债与美元：短期美债收益率仍有降息预期与避险情绪的托底，但联储政策转向需等待通胀明确回落或经济失速的“硬证据”。美元指数重回99上方，但向上空间仍面临降息预期强化、政策不确定性以及关税升级带来潜在经济放缓等压力。美元兑离岸人民币预计维持7.25-7.35区间震荡。