千味央厨：短期承压，新兴渠道为亮点

核心观点与关键数据

• 短期业绩承压：2024年公司营收18.68亿元，同比-1.71%；归母净利润0.84亿元，同比-37.67%，主要受餐饮环境疲软及大客户销售下滑影响。25年Q1归母净利润0.21亿元，同比-37.98%。
• 渠道结构变化：直营渠道因拓展调改商超、新兴渠道等大客户实现小幅增长（8.09亿元，+4.34%），但经销渠道受餐饮环境影响下滑（10.51亿元，-6.04%）。公司持续推进经销商发展，经销商数量同比+26.74%。
• 产品结构变化：油炸类产品营收7.67亿元，同比-11.87%；烘焙类产品营收3.40亿元，同比-4.28%；蒸煮类营收3.93亿元，同比+5.41%；菜肴类及其他营收3.60亿元，同比增长21.84%，主要受预制菜带动。
• 毛利率及费用率：2024年毛利率23.66%，同比-0.04pct；销售费用率5.40%，同比+0.72pct，主要因市场竞争加剧导致销售投入增加；管理费用率9.66%，同比+1.23pct。

研究结论

• 新兴渠道为亮点：公司通过拓展调改商超、新兴渠道等大客户，直营渠道实现增长，经销渠道未来预计平稳发展。
• 预制菜稳健增长：菜肴类产品受预制菜带动实现高增长，烘焙产品虽短暂下滑，但仍是重点培育领域。
• 盈利预测及投资评级：下调25-26年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为0.93、1.04和1.13亿元，对应EPS分别为0.95、1.07和1.16元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：消费能力及需求下降、餐饮业复苏不及预期、前三大客户经营风险、食品安全风险等。

财务指标预测

• 营业收入：2025-2027年预计分别为1.9884、2.1747和2.2959亿元，增长率6.43%、9.37%和5.58%。
• 归母净利润：2025-2027年预计分别为0.9274、1.0444和1.1301亿元，增长率10.81%、12.62%和8.20%。
• 估值：2025-2027年PE值分别为28、25和23倍。