2024年报&2025年一季报点评：短期有所承压，渠道多维扩张为中长期蓄能

贵州三力（603439）2024年报&2025年一季报点评：短期有所承压，渠道多维扩张为中长期蓄能

事件概述
2024年公司实现营业收入21.44亿元（+31.16%），主要受销售增长及合并范围变化影响；归母净利润2.74亿元（-6.38%），扣非归母净利润2.68亿元（+9.08%）。单Q4营收6.97亿元（+4.78%），归母净利润0.8亿元（-40.70%）；2025年Q1营收4.09亿元（-3.18%），归母净利润0.42亿元（-25.16%），短期业绩承压。

产品表现

• 呼吸系统用药营收14.55亿元（+11.89%），毛利率70.48%（-3.04pct）；心脑血管用药营收0.43亿元（+3.31%），毛利率63.33%（-5.70pct）。
• 补益类用药营收3.79亿元（+138.49%），妇科用药营收1.13亿元（+46.05%），骨伤科用药营收0.50亿元（+40.84%），表现亮眼。
• 汉方药业净利率提升至12.3%（+2.8pct），德昌祥收入/净利润分别增长59%/153%。

渠道扩张

• 新增覆盖百强连锁27家，中小连锁药店800余家及第三终端超6万家，完成全国OTC直营网络布局，新增分公司13家。
• 电商渠道布局推进，与京东健康、阿里健康等深度合作，核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型）覆盖99%以上儿童专科医院。
• 深入产品二次开发及安全性研究，夯实学术推广基础。

盈利预测与评级

• 将2025-2026年归母净利润预测下调至3.20/3.81亿元，2027年预计4.48亿元，当前市值对应估值15/13/11倍。
• 维持“买入”评级，核心产品竞争力强，渠道覆盖持续拓展。

风险提示
行业政策风险、市场拓展不及预期风险、产品研发不及预期风险。