购买：长期增长完好无损

2017年3月16日优于预期的2016年第四季度业绩欧洲央行的悬而未决维持买入评级，目标价为TWD700（25x 2018e PE）（fromTWD533）优于预期的2016年第四季度业绩。2016年第4季度净利润为5.01亿新台币（每股收益：5.69台币，环比增长19％，同比增长9％）。这比我们和市场普遍预期高出25％/ 18％，这主要是由于毛利率好于预期以及公司在成本控制方面的努力。由于较高的消费品和工业产品贡献（从2016年第四季度的总销售额的85％到3Q16的81％），2016年第四季度的毛利率比上一季度增长2.4个百分点至49.8％。受经营杠杆影响，2016年第四季的运营支出/销售比率也环比下降3.3个百分点至26.1％，好于HSBCe /市场共识的27.1％/ 26.4％的估计。近期前景略弱，但长期增长保持不变。管理层表示，消费者（PC，智能手机和电视）的短期需求弱于预期。基础设施，监控和智能照明对工业的强劲需求部分抵消了这种疲软。 2Q是Silergy的典型旺季。 2013-2015年平均环比增长环比增长39％，同比增长50％。我们现在预测2017年第2季度环比增长20％/同比增长22％。尽管如此，LED照明，智能手机和电视的2017年增长动力仍然强劲。管理层仍然对2017年收入增长20-30％充满信心。欧洲央行的悬而未决。截至2017年2月底，欧洲央行的60％ 目标价（TWD）上一个目标（TWD）700.00533.00分享价格（TWD）上/下532.00+31.6%（截至2017年3月15日）市场数据市值（TWDm）45,135市值（美元）1,457BBG6415 TT3m ADTV（美元）4金融与比率（TWD）截至12 / 2015a的年份12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益15.6618.7222.2928.00汇丰EPS（上）-17.3321.3325.56变化（％）-7.64.59.5共识每股收益14.5016.8422.9229.79PE（x）34.028.423.919.0股息收益率（％）0.40.90.80.9EV / EBITDA（x）34.628.219.814.7净资产收益率（％）29.628.029.128.552周价格（TWD）750.00520.00290.0003/1609/1603/17持有人已转换为股权，我们认为这是主要卖出压力。 目标价：700.00最高：550.00最低：340.50电流：532.00根据今天的收盘价，TWD420的转换价意味着27％的资本收益。其余的欧洲央行持有人可能只是债券投资者或重新发行衍生金融产品。因此，我们认为增量销售压力要低得多。估值和风险。我们将2017e / 2018e每股收益上调5％/ 10％，以反映优于预期的产品组合和成本控制。基于25倍的2018e收益，我们的目标价格从TWD533上升至TWD700，这反映了我们的新估计，并且由于模拟IC市场规模的增长是多年的历史，因此我们从2017e开始过渡。 25倍是Silergy在其上升周期进行交易的地方。我们的目标价意味着有32％的上涨空间，我们维持买入评级，因为我们认为该公司的资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计布鲁斯·鲁*技术分析师汇丰证券（台湾）有限公司bruce.kl.lu@hsbc.com.tw+8862 6631 2861陈乔伊*技术分析师汇丰证券（台湾）有限公司joycechchen@hsbc.com.tw+8862 6631 2862先进的技术和较低的成本结构可确保持续的市场份额收益 在未来两年内。主要的下行风险包括全球经济疲软（影响最终需求）以及新收购业务的整合缓慢。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证本报告替换了相同的标题和日期，将2016年的股份数量从完全摊薄的份额更改为加权平均数，从而影响了2016年的EPS，DPS和BVPS数据。披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司查看汇丰银行全球研究部：台湾股本半导体购买：长期增长完好无损Silergy Corp（6415 TT）买进RIC6415.TW自由浮动70% 资质●半导体2017年3月16日2Silergy：2016年第四季度业绩快照（TWDmn）16年4季度16年3季度Q / Q2015年第4季度是/是汇丰银行差缺点差收入2,1301,89313%1,35457%2,0713%2,1171%毛利1,06189718%60775%9759%9957%GP保证金（％）49.8%47.4%2.4分44.9%5分47.1%2.7分47.0%2.8分营业利润50534148%44314%41522%43716%运营保证金（％）23.7%18.0%5.7分32.7%-9分20.0%3.7分20.6%3.1分非营业中74511011税前收入51238732%45413%41524%44814%税后收入50138829%40823%40225%42318%每股收益（TWD）5.694.7819%5.229%4.5725%4.8118%资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博共识Silergy：欧洲央行汇总表发行日期16年8月截止日期8月21日金额（百万美元）125转换价（TWD）420转换次数期2016/9/4-2021/7/25汇率TWD32.065 = USD1.0资料来源：公司资料Silergy：欧洲央行转换产生的新发行股2016年12月12日2017年1月2017年2月总hr金额（百万单位）资料来源：公司资料5.00.30.45.7Silergy：盈利预测修订 2016 2017年 2018年 （在TWDm）汇丰实际百分比更改旧的新百分比变化旧的新百分比变化收入7,0807,1391%9,0549,1051%10,97611,1401%毛利3,3153,4013%4,2684,3652%5,1465,4195%营业收入1,3461,4417%1,9051,9925%2,3432,56710%净收入1,3661,4708%1,8771,9625%2,2502,46410%每股收益（TWD）17.3318.728%21.3322.295%25.5628.0010%毛利率46.8%47.6%1分47.1%47.9%1分46.9%48.6%2分营业利润率19.0%20.2%1分21.0%21.9%1分21.3%23.0%2分净利润19.3%20.6%1分20.7%21.5%1分20.5%22.1%2分资料来源：汇丰银行估算 资质●半导体2017年3月16日3Silergy股价（TWD）30倍2520倍15倍Silergy股价（TWD）Silergy：HSBCe与共识 2016 2017年 2018年 （在TWDm）缺点。实际百分比更改缺点汇丰百分比更改缺点HSBCe％变化收入7,1187,1390%9,2399,105-1%11,20711,140-1%毛利3,3393,4012%4,3734,3650%5,3235,4192%营业收入1,3771,4415%2,0301,992-2%2,5822,567-1%净收入1,4011,4705%1,9861,962-1%2,5212,464-2%每股收益（TWD）17.8318.725%22.5722.29-1%28.6528.00-2%毛利率46.9%47.6%1分47.3%47.9%1分47.5%48.6%1分营业利润率19.3%20.2%1分22.0%21.9%0分23.0%23.0%0分净利润19.7%20.6%1分21.5%21.5%0分22.5%22.1%0分资料来源：公司数据，彭博共识，汇丰银行估计Silergy：GAAP GM和NM趋势Silergy：备考GM和NM趋势（TWDm）60050040060%50%50%40%（TWDm）80070060050049% 48%47%46%46%48% 48%60%50%50%40%300200100030%20%30%%20%10%0%400300200100026% 28% 29% 27% 25%29%29%32%30%20%10%0%1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16净收入（TWDm）毛额保证金净利润1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16净收入（TWDm）毛额保证金净利润资料来源：公司资料资料来源：公司资料Silergy：12个月远期PE波段Silergy：12个月远期PB波段80070060050040030020010007007倍600X5006倍5倍4004倍3002001000资料来源：公司数据，TEJ，汇丰银行估算资料来源：公司数据，TEJ，汇丰银行估算48% 47%2219%182424%%25%%46%45% 45%47% 47%12月13日至14日14年6月14日至14日14月14日至3月15日至15日15年15月15日至12月15日3月16日至16日16年12月12月13日至14日14年6月14日至14日14月14日至3月15日至15日15年15月15日至12月15日3月16日至16日16年12月 Silergy：季度收益预测（TWDm） 2015年度 2016年度 2017年度 财DPS（TWD）3.004.005.00同比资料来源：公司数据，汇丰银行估算50%33%25%资质●半导体2017年3月16日41Q2季度第三季度4季度1Q2季度第三季度4季度1QE2QE3QE4QE201520162017年营业额9041,2511,1921,3541,3171,7991,8932,1301,8332,2002,3102,7634,7017,1399,105生活质量-4%38%-5%14%-3%37%5%13%-14%20%5%20%同比60%48%30%43%46%44%59%57%39%22%22%30%44%52%28%毛利4305905536075988458971,0618801,0561,1061,3232,1813,4014,365通用汽车47.5%47.2%46.4%44.9%45.4%47.0%47.4%49.8%48.0%48.0%47.9%47.9%46.4%47.6%47.9%总运营支出-242-293-307-165-363-485-556-556-468-562-656-687-1,006-1,960-2,373运营/销售-27%-23%-26%-12%-28%-27%-29%-26%-26%-26%-28%-25%-21%-27%-26%营业收入1882982474432353603415054124954506361,1751,4411,992OPM20.8%23.8%20.7%32.7%17.8%20.0%18.0%23.7%22.5%22.5%19.5%23.0%25.0%20.2%21.9%除税前溢利2073072944542493503875124175004556411,2621,4982,012PBT利润率23%25%25%34%19%19%20%24%23%23%20%23%27%21%22%净利2033072834082393433885014074874436251,2011,4701,962NM22%25%24%30%18%19%20%24%22%22%19%23%26%21%22%生活质量-13%51%-8%44%-42%44%13%29%-19%20%-9%41%同比77%30%30%75%17%11%37%23%70%42%14%25%50%22%33%每股收益（TWD）2.623.953.625.223.054.374.785.