行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

渠道发力持续向好，减值计提影响盈利

2025-04-26 笪文钊西南证券心大的小鑫

事件概述：兔宝宝发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业总收入91.9亿元（+1.4%），归母净利润5.9亿元（-15.1%），剔除商誉计提影响后净利润为7.2亿元（+3.7%），扣非净利润6.2亿元（+6.2%）。2025年一季度实现营业总收入12.7亿元（-14.3%），归母净利润1.0亿元（+14.2%）。
业务表现：
- 产品方面：装饰材料（+7.6%）、品牌授权使用费（+13.5%）、地板（+0.4%）、木门（+99.8%）收入增长，柜类（-24.5%）受青岛裕丰汉唐拖累收入下滑。品牌授权费延续增长，彰显品牌竞争优势。
- 区域方面：华东（+1.0%）、华中（+18.1%）、华南（-0.6%）、华北（+13.4%）收入增长，华中、华北增幅显著。
- 渠道方面：装饰材料门店5522家，乡镇店2152家，易装门店959家，经销商体系合作家具厂客户达2万家，渠道运作更精细化。
财务指标：
- 毛利率：18.1%（-0.3个百分点）。
- 费用率：销售费用率3.4%（+0.2个百分点），管理费用率2.2%（-0.7个百分点），财务费用率、研发费用率均下降。
- 净利率：5.3%（-1.1个百分点），受商誉减值影响，减值同比增加1.9亿元至4.4亿元。
竞争优势：高端品牌建设持续推进，环保健康性能优势突出，渠道力持续增强，综合竞争力不断增强。
盈利预测与投资建议：
- 预计2025-2027年EPS分别为0.89元、1.05元、1.18元，对应PE分别为12倍、11倍、9倍。
- 维持“买入”评级，看好公司业绩弹性。
风险提示：宏观经济波动风险，下游复苏或不及预期。