Q1业绩符合市场预期，盈利能力明显提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：奥锐特2024年实现营业收入14.76亿元（YoY+16.89%），归母净利润3.55亿元（YoY+22.59%）；2025年Q1实现营业收入4.02亿元（YoY+19.78%），归母净利润1.19亿元（YoY+45.30%），收入及利润均创历史同期新高。
• 盈利能力提升：2025年Q1毛利率60.73%（同比+7.05pct，环比+1.22pct），净利率29.71%（同比+5.22pct，环比+11.38pct），主要得益于地屈孕酮片（毛利率84.71%）快速放量及高毛利产品销售。
• 业务增长：原料药及中间体业务稳健增长（YoY+7.73%），心血管类产品（YoY+43.81%）和呼吸系统类产品（YoY+16.80%）表现突出；制剂业务实现收入2.20亿元（YoY+144.87%），销量581.19万盒，地屈孕酮片已覆盖31个省市自治区。
• 未来布局：积极布局多肽（司美格鲁肽原料药已投产）和寡核苷酸药物领域，持续推进“原料药+制剂”一体化，2024年申报地屈孕酮复方片、恩扎卢胺片、多替拉韦钠片等注册。

投资建议与预测

• 投资评级：维持“买入”评级，预计2025/26/27年营收分别为17.18/19.57/21.76亿元，归母净利润分别为4.61/5.92/7.24亿元，对应PE为19/15/12倍。
• 风险提示：行业政策、关税、市场竞争、产能投放不及预期、产品研发失败及价格下滑风险。

财务指标预测

• 关键指标：2025/26/27年销售净利率预计分别为26.84%/30.24%/33.27%，EBIT增长率分别为31.85%/29.02%/21.30%，ROE分别为16.79%/18.83%/19.97%。