豆粕：偏弱震荡，规避五一假期风险 豆一：回调震荡，规避假期风险

豆粕：偏弱震荡，规避五一假期风险 豆一：回调震荡，规避假期风险 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（04.21-04.25），美豆期价涨跌互现、重心小幅上移，期价下跌因为：美国总统特朗普批评美联储主席未能及时降息、中方否认中美关税谈判。期价上涨因为：美国贸易谈判希望、美方称中美正在谈判、特朗普称没有解雇美联储主席计划等。本周没有美豆大额销售订单。从周K线角度，4月25日当周，美豆主力07合约周涨幅1.19%，美豆粕主力07合约周跌幅1.62%。 上周（04.21-04.25），国内豆粕和豆一期价先涨后跌。豆粕方面，盘面波动主要来自于现货市场和05合约的间接影响：周初现货报价大幅上涨、且北方带动南方地区上涨，因现货紧张；周四下午及周五现货报价又大幅下调，现货紧张情绪初步缓解。豆一方面，主要跟随豆粕现货价格大幅波动，豆粕价格上涨，油豆收购积极性增加、并带动食品豆价格好转。从周K线角度，4月25日当周，豆粕主力m2509合约周涨幅0.33%，豆一主力a2507合约周涨幅2.94%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（04.21-04.25），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比下降、低于预期，影响偏空。据USDA出口销售报告，4月17日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约50万吨，周环比降幅约31%；2024/25年度美豆累计出口装船约4276万吨，同比增幅约12%。美豆对中国装船约7万吨，累计对中国装船约2214万吨（去年同期约2351万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约28万吨（前一周约55万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售约-0.012万吨（前一周约18万吨），两者合计约28万吨（前一周约73万吨），低于预期（30～70万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售约0.18万吨（前一周约7万吨），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）美国大豆种植进度持平去年，影响中性。据USDA报告，截至4月21日当周，美国大豆种植进度8%，去年同期8%，五年均值5%。3）巴西升贴水、进口成本与盘面榨利：据钢联数据，截至4月25日当周，6月～7月巴西大豆CNF升贴水和进口成本均值周环比略降，盘面榨利均值周环比微增。4）美豆主产区天气预报：据4月26日天气预报，未来两周（4月27日～5月11日），美豆主产区降水基本正常、气温偏高，影响中性。 上周（04.21-04.25），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至4月25日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约20万吨，前一周日均成交约26万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至4月25日当周，主要油厂豆粕日均提货量约11.5万吨，前一周日 均提货量约11.7万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至4月25日当周，豆粕（张家港）基差周均值约649元/吨，前一周约231元/吨，去年同期约-82元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比下降。据钢联统计，截至4月18日当周，我国主流油厂豆粕库存约11万吨，周环比降幅约58%，同比降幅约73%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计小幅上升。据钢联预估（125家油厂），截至4月25日当周，国内大豆周度压榨量约141万吨（前一周132万吨，去年同期192万吨），开机率约40%（前一周37%，去年同期55%）。下周（4月26日～5月2日）油厂大豆压榨量预计约147万吨（去年同期172万吨），开机率41%（去年同期49%）。6）4月28日进口大豆继续拍卖。据博朗咨询，4月23日计划拍卖进口大豆约62.4万吨，实际成交约10.7万吨，成交率17.2%，均价3780元/吨。据4月24日国家粮食交易中心公告，4月28日进口大豆计划拍卖45.6万吨，影响偏空，缓解现货紧张格局。 上周（04.21-04.25），国内豆一现货主要情况：1）豆价分化：东北产区和关内上涨，销区稳定。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4120～4220元/吨，较前周上涨40～60元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5060～5200元/吨，较前周上涨20元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4480～4700元/吨，较前周上涨0～20元/吨。2）东北产区豆粕价格大幅上涨带动油豆收购。据博朗资讯，随着豆粕价格大幅上涨，区域内加工企业生产积极性提高，对原料大豆收购积极，油豆及低蛋白豆源价格上涨，带动食品豆价上行。新季作物播种时间较去年同期推迟，因为产区多降水，气温较低，大豆预计五一后开始播种。3）内蒙古大豆拍卖情况较好。据博朗资讯，内蒙古地区调节性储备大豆本周投入市场，4月23日第一次拍卖：计划拍卖14.25万吨，实际成交13.3万吨，成交均价3884元/吨，成交标的多为加工企业及大型集团拍得。成交价叠加贴水杂费用及出库费，该批豆源成本在4050元/吨以上，对2024年产豆源价格有较强支撑作用。4月27日第二次拍卖：计划拍卖约8.7万吨，实际成交7.75万吨，成交均价3881.5元/吨。此外，市场预期五月份将有政策性储备大豆投入市场，持续关注。4）销区需求稳定。据博朗资讯，尽管产地豆价上涨，但多地市场售价稳定，多数经销商手中前期库存尚未消耗完毕，且终端豆制品新增需求有限，各类豆制品厂对原料大豆采购谨慎，东北豆成交正常偏慢，经销商提价销售困难。 下周（04.28-04.30），预计连豆粕和豆一期价偏弱震荡、规避五一假期风险。美豆关注谈判进展、春耕天气（目前天气预报：美豆主产区降水正常、气温偏高，影响偏中性）。国内豆粕盘面近期受到现货急涨急跌带来的波动，目前现货担忧情绪初步缓解，豆粕盘面下跌、且可能提前交易5-6月到港压力。若五一之后、大豆现货压榨较快提升，则现货价格回落速度可能较快。反之，若大豆现货压榨不及预期，则现货价格可能缓慢回落。国产大豆近期主要跟随豆粕价格波动，豆粕价格上涨、油豆收购积极性增加、并带动食品豆价格好转。总体而言，外围市场及国内现货市场不确定性仍在，注意规避假期风险。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。