2025一季报点评：成长性凸显，新品节奏加快

2025一季报点评：成长性凸显，新品节奏加快 2025年04月27日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师李茵琦 执业证书：S0600524110002liyinqi@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：2025Q1公司实现营收3.8亿元，同比+39.2%；实现归母净利0.5亿元，同比+16.2%；实现扣非归母净利0.4亿元，同比+25.8%。 ◼2025Q1实现高增，新兴渠道贡献主要增量。分产品来看，肉制品实现营收3.54亿元，同比+45%；其中禽类/畜类制品分别实现营收3.25/0.29亿元，同比+47%/+21%。蔬菜制品及其他实现营收0.21亿元，同比-19%。分区域来看，东南/西南/其他区域分别实现营收2.10/1.35/0.32亿元，同比+151%/-9%/-20%。分渠道来看，线下/线上分别实现营收为3.52/0.24亿元，同比+35.91%/+87.66%；线下渠道中，会员制商超、零食量贩等新兴渠道贡献主要增量，传统渠道由于春节错期预计有一定压力。 市场数据 收盘价(元)13.50一年最低/最高价5.33/14.88市净率(倍)3.16流通A股市值(百万元)5,773.84总市值(百万元)5,773.84 ◼渠道结构略拉低净利率，后续依托规模效应有望改善。2025Q1实现毛销差18.2%，同比-1.5pct。成本基本稳定，主要系渠道结构变动所致，新兴渠道占比提升，净利率略低于传统渠道。其次2025Q1管理费用率同比-0.6pct，预计系规模效应。2025Q1实现净利率13.1%，同比-2.6pct；实现扣非归母净利率11.4%，同比-1.2pct。2025Q1投资收益较2024Q1减少约500万元，存在季节波动，全年维度看预计平稳。后续随着产能利用率提升，公司净利率有望提升，可平滑渠道结构的影响。 基础数据 每股净资产(元,LF)4.27资产负债率(%,LF)15.85总股本(百万股)427.69流通A股(百万股)427.69 ◼新品节奏加快，新兴渠道在2025年大有可为。2024年下半年公司推出畅销单品“脱骨鸭掌”，2025年以来公司在会员制商超渠道已经推出第二款新品；以上折射的是公司内部经营思路的转变，表现在更加积极拥抱新兴渠道，同时重视内部效率的提升。展望2025年，电商渠道、零食量贩、会员制商超渠道有望继续贡献增量。 相关研究 《有友食品(603697)：有友食品2024年报点评：新品势能延续，盈利水平提升》2025-03-21 ◼盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，预计2025-2027年公 司 归 母 净 利 润 分 别 为1.99/2.34/2.71亿 元 ， 同 比+26.2%/+17.8%/+15.7%，对应PE为29/25/21X。我们认为公司新品势能良好，积极开拓新兴渠道，成长性在板块中靠前，维持“买入”评级。 《有友食品(603697)：有友食品：拥抱新渠道，老树焕新颜》2025-02-11 ◼风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn