一、国家资产负债表分析
- 负债端：2025年3月实体部门负债增速为8.8%，预计4月小幅反弹后趋于下行，重回缩表。金融部门资金面平稳。政府工作报告明确稳定宏观杠杆率，中国仍处于边际缩表过程。预计年底实体部门负债增速将下降至8%附近。财政政策方面，3月末政府负债增速为13.9%，预计4月进一步上升后趋于下行，预计年底下降至12.8%附近。货币政策方面，上周资金面平稳，一年期国债收益率小幅上行至1.45%，预计下沿约为1.4%；十年国债和一年国债期限利差收窄至21个基点，预计十债收益率下沿约为2.0%，三十年国债收益率下沿约为2.2%。
- 资产端：3月物量数据较1-2月全面改善，经济恢复好于预期，关注后续物量数据是否转弱。预计全年实际经济增速目标在5%左右，名义经济增速目标在4.9%，需观察是否成为未来中枢目标。
二、股债性价比和股债风格
- 股债性价比：上周资金面平稳，股债性价比继续偏向股票，但风格转为成长占优。债券收益率短端、长端全面小幅上行，十债收益率上行至1.66%，一债收益率上行至1.45%，期限利差收窄至21个基点，30年国债收益率上行至1.93%。
- 股债风格：坚定趋势判断，扩表已于2月结束，3月底4月初形成年内高点后趋于下行。美国经济情况与互联网泡沫破裂时期相似，中央政治局会议以稳为主，选择以静制动。债市方面，一年期国债收益率仍有下行空间，但期限利差狭窄，价值类权益资产有望逐步展现相对更优的配置价值。
- 宽基指数推荐：权益满仓，更多集中价值，表现一般。推荐红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、30年国债ETF（仓位20%）。
- 行业轮动：缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格相对占优。推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
三、行业推荐
- 行业表现回顾：本周A股放量上涨，汽车、美容护理等行业涨幅最大，食品饮料、房地产等行业跌幅最大。
- 行业拥挤度和成交量：电子、计算机等行业拥挤度较高，商贸零售、食品饮料等行业拥挤度较低。本周全A日均成交量略有回升，房地产、通信等行业成交量同比增速最高。
- 行业估值盈利：农林牧渔、美容护理等行业PE(TTM)涨幅最大，通信、食品饮料等行业跌幅最大。银行、保险、石油石化等行业估值相对历史偏低。
- 行业景气度：外需涨跌互现，内需方面，二手房价格微跌，汽车成交量处于历史同期较高水平，新房成交持续处于历史最低。
- 公募市场回顾：主动公募股基多数跑赢沪深300，资产净值小幅下降。
- 行业推荐：推荐A+H红利组合和A股组合，包括银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
