保险Ⅱ行业点评报告：从严监管万能险，推动进一步回归保障本源

金监总局发布《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，自5月1日起实施，对万能险产品设计、管理、销售及投资等方面加强监管，存量业务给予1年整改期。

核心观点

1. 产品设计：允许最低保证利率可调，但新规主要影响新业务；禁止开发5年期以下产品，鼓励发展长期万能险；提高基本保险费上限至2万元，并要求身故保险金额不得低于基本保险费的20倍。
2. 账户管理：规范结算利率，特别储备使用严格限制；特别储备余额超过账户价值的2%时，可使用25个基点弥补结算利率与年化投资收益率的差额。
3. 投资监管：集中度要求：投资单一未上市股权/基金/不动产/信托余额分别不超过20%/30%/25%/25%；非标投资上限为45%，严禁多层嵌套和股权代持。
4. 销售行为：销售人员需满足分级管理要求，禁止弱化保障属性宣传，不得使用“利息”“预期收益”等词语；规范组合销售行为。

关键数据

• 2024年行业保户投资款（万能险为主）新增缴费5787亿元，同比下滑2.8%，占寿险规模保费的13.8%。
• 2025年3月行业万能险平均结算利率2.79%，较2023年末下降60bp，较2024年末下降5bp。

研究结论
新规强化资负匹配，促进行业稳健经营，但低估值+低持仓为市场提供攻守兼备机会。储蓄需求旺盛，负债成本有望下降；长端利率若修复上行，缓解投资压力。当前公募基金对保险股持仓低，估值处于历史低位，行业维持“增持”评级。

风险提示
长端利率下行、股市持续低迷、新单增长不及预期。