季报点评：电力步入收获期，长协托底&煤质提升对冲价格下行

新集能源2025年第一季度报告总结

煤炭业务

• 产销情况：2025年Q1煤炭产量554万吨，同比增长10.5%，环比下降6.8%；商品煤销量460万吨，同比增长1.8%，环比下降9.5%。对外销量293万吨，同比下降16.2%，环比下降6.2%，对外销量占比63.8%，环比上升3.7%，同比下降17.7%。
• 利价情况：吨煤综合售价560元/吨，同比下降2.6%，环比下降3.8%；吨煤综合成本324元/吨，同比下降6.5%，环比下降3.7%；吨煤综合毛利236元/吨，同比上升3.4%，环比下降3.8%。煤质提升229卡/克，对冲了煤价下行压力。
• 资源储备：截至2024年末，公司矿权内资源储量61.96亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.47亿吨，煤种为气煤和1/3焦煤，质量稳定。

电力业务

• 发电情况：2025年Q1发电量36.2亿千瓦时，同比增长47.2%，环比下降17.1%；上网电量34.3亿千瓦时，同比增长46.9%，环比下降17.2%；上网电价0.3749元/千瓦时，同比下降8.1%，环比下降7.8%。
• 装机情况：控股利辛电厂一期、利辛电厂二期，参股宣城电厂，开工建设上饶电厂、滁州电厂、六安电厂。
• 年度计划：2025年计划商品煤产量1850万吨，发电量161亿千瓦时，加强煤质管理，提升电厂稳定生产能力，强化成本管控。

投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为24.2亿元、24.8亿元、26.4亿元，对应PE为7.4X、7.3X、6.8X。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：煤价坍塌式下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。