季报点评：存款成本改善明显，资产质量持续向好

核心观点与关键数据

业绩表现：

• 2025年一季度，上海银行营业收入、归母净利润增速分别为3.85%、2.30%，较2024年有所下降，但息差同比收窄、中收降幅收窄、成本费用节约对业绩形成正向贡献。
• 利息净收入同比增长4.65%，较2024年提升12个百分点，主要得益于存款成本改善明显，2025年一季度人民币公司存款、个人存款付息率分别同比下降31个基点、32个基点。
• 手续费及佣金净收入同比下降8.18%，但降幅较2024年收窄11个百分点。
• 其他非息收入同比增长6.02%，但受一季度债市波动影响，公允价值变动损益亏损22亿元。

资产质量：

• 2025年一季度不良率、关注率分别为1.18%、2.05%，较上季度持平、下降1个基点，拨备覆盖率、拨贷比分别为271.24%、3.20%，较上季度提升1.4个百分点、提升2个基点。
• 2024年不良生成率为1.02%，较2023年下降，核销转出规模142亿元，收回已核销贷款20亿元。
• 非信贷方面，不良类金融投资业务余额168.07亿元，较上年末下降2.91%。

资产负债：

• 2025年一季度末资产、贷款总额分别为3.27万亿元、1.42万亿元，同比增长3.68%、0.51%，分别较2024年下降0.9个百分点、下降1.6个百分点。
• 贷款净增加180亿元，主要贡献来自企业贷款，其中科技型企业贷款、制造业贷款分别增加208亿元、100亿元。
• 存款净增加525亿元，主要由公司存款贡献，人民币公司存款、个人存款分别增长464亿元、111亿元。

投资建议：

• 上海银行股息率较高，估值较低，业绩稳增长，是优选红利品种。
• 预计上海银行2025-2027年归母净利润分别为248/262/278亿元，同比增长5.07%/5.74%/6.36%，维持“买入”评级。

风险提示：

• 长三角地区经济及信贷超预期下行；
• LPR大幅下调、上海地区贷款利率进一步下行；
• 资产质量改善不及预期。