行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

港股策略：关税摇摆中的内资选择

2025-04-25 周浩,黄凯鸿,孙英超国泰君安证券七个橙子一朵发🍊

核心观点：南向资金在港股市场具备“逆势操作”的风格特点，尤其在市场大幅下跌时呈现“越跌越买”的行为特征，同时其投资风格随市场阶段演化而变化。
关键数据：
- 4月初以来，特朗普关税政策波动加剧，南向资金净流入规模突破新高，4月22日美国降关税预期上升后，南向资金净流出。
- 南向资金净买入额与恒指对数收益率在30个交易日滚动区间内平均相关系数为-0.21，极端情景下强化至-0.65。
- 日度样本散点回归检验显示，恒指日度跌幅越大，南向资金单日净买入规模也更大（Pearson相关系数为负，p<0.05）。
投资风格演变：
- 2024年上半年，南向资金偏好高分红行业（如能源、通讯运营商）。
- 2025年，风格重心转向科技成长（如商贸零售、电子、传媒），风险偏好提升。
特朗普关税冲击影响：
- 南向资金维持“哑铃型”持仓，净流入金融行业237.8亿港元，同时加大对科技成长风格持仓。
- 净流入规模最大的行业为非必需性消费（商贸零售）和资讯科技，分别净流入494.8亿港元和277.8港元。
- 净流入规模前五的个股为阿里巴巴、腾讯控股、小米集团、建设银行和中国移动，累计净流入528亿港元。
未来展望：
- 港股短期或横盘整固，“哑铃型”配置结构可逐步加强科技成长风格。
- 建议关注电讯、公用事业、资讯科技和医疗保健等内资话语权更高的行业，以及半导体、电子、创新药等自主可控受益行业，内需相关行业或受益于消费政策预期升温。