盐津铺子(002847) 品类品牌+渠道双轮驱动，25年增长可期
核心观点
公司坚持品类品牌+渠道双轮驱动战略，2024年业绩稳健增长，2025年增长可期。公司通过品类结构升级和渠道优化，实现收入和利润双增长，其中魔芋品类成为增长新引擎，海外市场表现亮眼。2025年公司将继续深化品牌建设，优化渠道结构，预计净利率稳中有升，利润率有望改善。
关键数据
- 2024年实现营业收入53.04亿元，同比增长28.89%；归母净利润6.4亿元，同比增长26.53%。
- 单Q4实现营业收入14.43亿元，同比增长29.96%；归母净利润1.47亿元，同比增长33.66%。
- 2025年Q1实现营业收入15.37亿元，同比增长25.69%；归母净利润1.78亿元，同比增长11.64%。
- 2024年毛利率30.69%，同比下降2.85pct；净利率12.07%，同比下降0.22pct。
- 2025年Q1毛利率28.47%，同比下降3.64pct；净利率11.59%，同比下降1.46pct。
产品结构
- 辣卤零食收入19.62亿元，同比增长32.36%，其中休闲魔芋同比增长76.09%。
- 烘焙薯类收入11.58亿元，同比增长17.31%。
- 深海零食收入6.75亿元，同比增长9.1%。
- 蛋类零食收入5.80亿元，同比增长81.87%。
- 果干坚果收入4.84亿元，同比增长81.50%。
- 蒟蒻果冻布丁收入3.01亿元，同比增长39.1%。
- 其他收入1.44亿元，同比下降36.09%。
渠道结构
- 直营收入1.88亿元，同比下降43.72%。
- 经销收入39.56亿元，同比增长34.01%。
- 其他/电商渠道收入11.59亿元，同比增长39.95%。
- 2024年海外业务收入0.63亿元，同比增长19821.95%。
- 2025年一季度海外、会员店、零食量贩等渠道延续高速增长，泰国市场反馈良好。
投资评级与预测
- 给予“买入”评级。
- 2025-2026年营业收入预测分别为65.82亿元、79.24亿元，同比增长24.10%、20.38%。
- 2025-2026年归母净利润预测分别为8.23亿元、10.31亿元，同比增长28.55%、25.27%。
- 2027年营业收入预测91.49亿元，同比增长15.46%；归母净利润预测12.36亿元，同比增长19.90%。
- 对应当前股价PE分别为30倍、24倍、20倍。
风险提示
食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。
