研报摘要
盐津铺子是一家专注于休闲食品生产和销售的公司，通过强大的组织力和供应链体系，实现了在成本控制和快速适应市场变化方面的竞争优势。其产品与渠道双轮驱动的战略，特别是“高品质+高性价比”的产品力和多品类大单品的品牌效应，推动了公司全渠道的快速扩张。
一、快速扩张的动力
- 产品与渠道协同：盐津铺子通过聚焦于七大零食品类的生产与销售，成功地将多产品与全渠道策略相结合，实现了收入和利润的快速增长。
- 渠道变革：在零食行业的渠道变革与市场下沉趋势中，公司通过适应新兴渠道（如零食量贩、电商、直播等）的快速扩展，推动了销售的加速增长。
二、市场机遇与竞争环境
- 市场增长潜力：与全球市场相比，中国的人均零食消费量与消费额存在较大的增长空间，中式零食增速预期更高且市场集中度较低，为公司提供了广阔的发展机遇。
- 渠道碎片化：零食行业渠道结构正在发生变化，线下渠道与线上渠道并重，社区团购、零食量贩等新兴渠道的兴起为公司提供了新的增长点。
三、核心竞争力分析
- 产品端：盐津铺子通过多品牌策略与核心大单品战略，打造了规模优势，确保了产品的高品质与高性价比，特别是在成本控制方面表现出色。
- 渠道端：公司通过优化销售渠道结构，强化与大型商超的合作，同时大力拓展经销商渠道和新兴电商平台，实现了全渠道的快速增长。
四、盈利预测与估值
- 收入与利润预测：预计未来三年公司收入与净利润将实现高速增长，分别保持35.29%和67.75%的复合年增长率。
- 估值方法：采用绝对估值法与相对估值法，结合公司的渠道与产品双轮驱动战略，给予公司2024年30倍PE的目标价。
五、风险提示
- 渠道拓展风险：可能存在渠道拓展不及预期的风险。
- 成本波动风险：原材料价格波动可能影响成本控制。
- 行业竞争加剧风险：市场竞争可能加剧。
- 食品安全风险：食品安全问题可能影响品牌形象。
六、投资逻辑与聚焦点
- 渠道与产品双轮驱动：盐津铺子通过强组织力和供应链能力切入零食量贩赛道，以及对新兴电商平台的快速响应，实现了渠道与产品的双轮驱动。
- 市场预测：虽然零食量贩业态的高增速可持续性受到关注，但盐津铺子通过渠道全国化布局和产品结构的优化，有望维持较快增长。
- 盈利预测：基于渠道结构优化和产品战略调整，公司预计未来收入与利润将持续增长。
七、核心假设与预测
- 直营渠道：预计收入占比将进一步降低，增长稳定但速度放缓。
- 经销渠道：随着渠道下沉，收入增长迅速。
- 电商渠道：电商渠道成为增长的重要驱动力。
八、总结
盐津铺子通过其独特的多品牌、多品类、全渠道战略，实现了快速的业务扩张和收入增长，尤其是在成本控制和市场适应性方面表现出色。公司凭借强大的组织力和供应链能力，在零食行业渠道变革中抢占先机，展现出了强劲的增长潜力。
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