生猪期货大跌的背后

生猪期货近期大跌，主力2509合约呈大阴线形态并伴随长下影线，2511合约也大幅下跌，最低触及13685元/吨，接近前期震荡区间下沿的13645、13665元/吨。4月份生猪期货曾上行，主要受中美关税冲突导致豆粕价格上涨带动，以及生猪压栏增重和二次育肥导致现货价格持续震荡偏强，期货修复基差。

从供应端来看，能繁母猪与新生仔猪数量均显示未来生猪供应充足。官方数据显示能繁母猪数量持续上升，意味着今年10月底前生猪出栏量将持续上升；钢联数据显示能繁母猪存栏量持续恢复，今年一季度保持稳定。新生仔猪数量自去年以来逐步上升，今年3月接近2023年高位，对应7-8-9月生猪出栏，9月合约面临较大出栏压力。而二季度生猪出栏量可能因去年四季度新生仔猪数量下滑受影响，但今年2-4月压栏增重和二次育肥带来的体重增加和供应后移可补充供应。

前期压栏增重主要受肥标价差为正的投机行为驱动，而非供需缺口驱动。肥标价差已从2月份的极端高位修复至0附近，预计压栏二育动能减弱，出栏节奏加快。仔猪销售利润持续为正，与能繁母猪产能恢复趋势一致，与2023年仔猪亏损导致能繁母猪去产能形成显著差异。2024年压栏二育除肥标价差因素外，还有市场对供应缺口的潜在上涨预期。2025年猪价在能繁母猪产能持续恢复、供应充足背景下无上行驱动，压栏和二育短期向上驱动，中期供应后移向下驱动，进一步加大未来供应压力。

从成本来看，行业养殖成本持续下移。牧原股份生猪养殖完全成本持续下行，2025年3月为12.5元/公斤，行业平均成本约12-13元/公斤。

综上，行业成本下移、供应充裕，盘面重回跌势合理。后期需关注供给压力释放和现货价格回落空间，盘面以偏空思路看待。