【民生电新】晶科科技公司学习报告

【经营情况介绍】 晶科科技作为行业领先的清洁能源供应商与服务商，核心电站相关业务聚焦于以光伏为主的各类新能源电站的开发、投资、建设、运营及转让。公司业务覆盖范围广泛，涵盖地面集中式、工商业分布式和户用光伏电站等多种类型，并积极拓展全球新能源电站投资布局。 公司凭借多年在新能源行业积累的资源与核心能力，已形成多元化、高质量、高收益的电站产品体系。公司通过持有电站获取稳定发电收入，同时亦可根据市场时机转让电站以实现开发收益。通过持续推行“滚动开发+持有+出售”的轻重资产相结合模式，公司不仅强化了电站开发核心能力，也保障了现金流稳定性与资金使用效率，从而增强了业务发展弹性与增长空间。 此外，公司积极发挥民营企业机制灵活、反应快速的优势，在分散式光伏、海上风电、海上光伏、火电与抽水蓄能调峰合作、源网荷储一体化、微电网、风光自清洁协同、园区绿电直供等多种新能源应用场景和商业模式中持续创新突破。 随着新型电力系统的逐步推进，公司同步加强综合能源服务领域的布局，涵盖代运维、储能系统、售电与绿电管理、能源交易、虚拟电厂、碳交易与节能技改等方向。目前，多个业务已具备成熟的商业化产品及解决方案，相关业务持续快速增长，并对公司业绩产生了积极影响。 2024年行业发展回顾 1.产业链价格调整：2024年上半年，光伏上游各环节整体处于低位运行状态。至四季度末，受行业限产自律及部分落后产能出清影响，价格逐步触底企稳。上游价格维持低位，有助于下游项目成本与投资风险下降，项目收益率提升，催生更多业务场景，进一步激发装机需求。 2.光伏装机规模再创新高：2024年全国新增光伏装机容量接近278GW，刷新历史纪录。该增长主要受益于上游价格回落和政策对可再生能源发展的持续支持。从细分类别来看，集中式光伏装机同比增长33%，工商业分布式增长68%，而户用光伏则因渠道成本高、消纳受限、市场竞争加剧等因素同比下降23%，行业呈现出结构性分化趋势。 3.新能源消纳挑战加剧：在“十四五”期间新能源装机高速增长背景下，新能源在电力系统中的比重明显提升。2024年部分西北省份限电率已超过20%，消纳与限电问题对电站项目收益构成一定约束。 4.项目全面入市加速：全国多省加快推进新能源项目市场化进程，集中式项目入市比例显著提升，2024年已达60%左右。河南、河北南网、山东等地区亦启动分布式光伏入市试点。随着各类项目逐步进入市场，电价波动将取代原有固定电价结算机制，对项目投资回报构成挑战，也对运营企业的资产精细化管理能力提出更高要求。 5.政策规范分布式光伏发展：2024年10月，国家能源局发布《分布式光伏发电开发管理 办法》，明确分布式光伏的四种类型，并就上网方式、项目备案、开发建设等方面做出规范，有利于推动“自发自用、就地消纳”发展方向，促进行业规范化与高质量发展。2025年1月该管理办法正式实施，对大型工商业光伏的上网限制也相对放松。 6.电价机制改革与政策密集出台：为应对新能源消纳、市场化交易、绿电交易及绿证机制等问题，2024年国家相关部委密集发布多项配套政策。尤其是2025年2月正式出台的136号文，为新能源项目全面入市后的收益保障提供了电价结算机制支撑，标志着行业步入长期可持续发展阶段。 公司2024年主要业务发展情况 在财务表现方面，公司近年营收持续稳步增长，2024年营业收入达47.75亿元，同比增长9.25%。本年度营收增长主要得益于公司支持电站装机规模的持续扩大，带动发电量及发电收入提升，同时户用光伏滚动开发业务规模亦实现增长。 净利润方面，自公司推行“滚动开发+持有+出售”的轻重资产相结合的经营模式以来，整体抗风险能力明显增强。面对快速变化的市场环境，公司展现出良好的稳定性与增长弹性。尽管2024年行业整体受到限电、市场化交易、分布式入市等多重因素扰动，叠加部分分布式项目出售计划延期及自然灾害影响，公司仍实现归母净利润3.24亿元。 在现金流方面，公司主动调控以出售为目的的电站（主要为户用电站）投建节奏，并加快电站转让，推动经营性现金流重回正向流入。预计未来该趋势将持续，公司现金流及整体资金状况有望进一步向健康、可持续方向发展。 2024年3月，公司披露“估值提升计划”，未来将通过提升主业经营质量、寻求行业并购机会、拓展新兴业务、适时开展股份回购、加大现金分红力度、鼓励控股股东增持等多项举措，进一步增强公司价值与股东回报能力。 本年度，公司已实施现金分红9,754万元，占归母净利润的比例超过30%，在单次分红规模与占比方面均创历史新高。若叠加2024年已实施的股份回购，年度现金回报总额达2.38亿元，占归母净利润的73.25%。 主要业务板块情况 1.电站装机与发电：2024年公司新增并网装机容量1,878兆瓦，同比下降约20%；支持电站总规模达6.45GW，全年发电量67.14亿千瓦时，同比增长28%。地面集中式电站新增并网960兆瓦，支持规模达3,983兆瓦，公司聚焦高消纳、高电价区域建设精品电站，新项目布局于广东、青海、安徽和福建等地。年内新增获得开发指标3.35GW，其中风电指标为560兆瓦。过去四年累计获得新能源开发指标超12GW，风电指标超1GW，为后续优选投资与电站转让奠定良好基础。 2.工商业分布式光伏：2024年新增并网186兆瓦，支持规模达1,388兆瓦。公司持续聚焦优质客户与项目，全年新增签约307兆瓦，其中超过80%为世界500强及A股上市公 司。代表性项目包括与京东达成一揽子合作协议，落地腾讯怀来东源数据中心“光+风+储+充”一体化示范项目，打造算力与绿电融合的解决方案。阿里云数据中心合作项目亦在建设中。 3.户用光伏：2024年新增并网733兆瓦，净增548兆瓦，支持规模达1,077兆瓦。新增并网集中于上半年，区域分布主要为江苏等南方经济发达地区，其中超过一半为自然人备案项目。公司于下半年起逐步调整业务模式，全面向轻资产的合作共建模式转型，已签约多家资金方，重点布局广东、江苏、浙江、安徽、天津、广西、湖北等市场。与中信金服、上汽、恒旭等资方的合作，为户用电站存货出售与供应链释放奠定了基础。 4.电站转让：公司持续推进轻资产运营模式，2024年共转让项目装机容量790兆瓦，同比增长33%。其中地面光伏301兆瓦、工商业分布式55兆瓦、户用光伏434兆瓦。另有西班牙175兆瓦项目完成预售，当前正处于建设阶段。 5.储能业务：2024年新增网侧储能55兆瓦时，用户侧储能18兆瓦时，储能运营总规模提升至298兆瓦时。全年新增备案储能项目容量1,970兆瓦时，整体储备超过6GWh。储能被公司列为2025年核心战略发展方向，未来将依托既有项目储备与运营经验，在政策支持下加快项目落地，力争实现GW级项目规模突破。 6.售电与绿电交易：公司已在江西、四川、山东、安徽、浙江、广东、上海、江苏等8个省份开展售电业务，2024年签约客户4,380户，签约电量187亿千瓦时，交易电量139亿千瓦时。其中绿电交易量达8.29亿千瓦时，同比增长超3倍，绿证交易11.85万张，碳普惠量7,028吨，绿色权益交易规模持续扩大。 7.综 合 能 源服 务 ：代 运维 服务 稳中 有增 ，累 计代 运维 规模 达2,536兆 瓦， 同比 增长61.37%； 虚拟电厂业务已布局浙江、上海、四川、江西、天津5省，接入容量1,150兆瓦，聚合客户超过1,200家；同时布局余热改造、节能咨询、碳服务、光储柔性微电网等多种低碳解决方案，业务持续拓展。 海外业务进展 在国家“一带一路”倡议的带动下，公司积极拓展全球光伏市场，2024年海外业务持续推进绿地项目开发，目前已获得开发权的项目储备总量超过2.4GW，涵盖光伏、储能、光储一体化及数据中心配套等多类型项目，相关储备项目的后续开发工作正在有序推进中。 目前，公司已运营的海外项目包括阿根廷95兆瓦项目、阿布扎比一期及二期累计超过3GW的项目。此外，多个项目正陆续落地实施： 沙特项目：2022年中标的300兆瓦光伏项目已实现并网发电；2023年中标的400兆瓦项目已完成融资闭合，当前处于建设阶段。 西班牙项目：175兆瓦项目已通过出售协议锁定买方（中国华电香港），项目建设正在加 快推进。 哥伦比亚项目：200兆瓦项目已确定总包工程方，进入实质性建设准备阶段。 除上述重点项目外，公司在欧洲（西班牙、波兰、意大利）及拉美（智利、哥伦比亚）等核心市场也已取得多个项目开发权，形成了从项目开发到出售的闭环式盈利模式。随着储备项目陆续落地，公司海外业务将在未来持续贡献业绩增长，构建稳健的国际化支撑体系。 2025年重点工作目标 面对136号文正式启动电力市场化改革，公司将围绕以下五大方向开展2025年重点工作： 1.深化资产管理体系：面对新能源项目全面入市，公司将以资产保值增值为核心目标，推进电站项目全生命周期管理的信息化建设，强化电力交易能力，扩大电站转让规模，提升资产周转效率。 2.聚焦地面开发优势与模式创新：2025年，公司将在已实现的集中式风电、分散式风电、网侧共享储能、火电调峰合作、海上光伏及海上风电等多种模式基础上，持续推动项目类型创新，探索并拓展源网荷储一体化、风光自清、抽水蓄能调峰、数据中心绿电直供等新型开发模式，推动开发资源逐步向复合型项目转化。 3.重点发展新兴业务：储能业务被列为公司2025年核心战略发展方向之一，未来将依托政策支持及丰富的项目储备，进一步扩大储能项目的建设与运营规模，实现项目量级的跃升。同时，公司也将积极拓展售电、虚拟电厂、微电网等综合能源服务业务，构建多元化增长引擎。 4.分布式业务侧重乙方服务：鉴于当前政策与市场环境尚不明朗，公司将主动控制工商业分布式与户用光伏自投项目规模，除高质量项目外，优先推动乙方EPC服务规模扩张。户用光伏业务已全面转型为轻资产合作共建模式。 5.利润导向与降本增效并重：面对电力市场改革带来的收益机制重构，公司将提前布局应对，通过强化精细化运营管理、以利润为导向优化激励机制、提升组织与人效、推进开源节流与成本控制，全面提升运营效率，为股东创造最大价值。 【Q&A】 Q:公司如何看待未来整体新能源的消纳情况？特高压及储能配套的推进进展如何？ 目前，从微观层面看，公司在部分区域（如甘肃、新疆）建设的电站在利用率和交易电价方面均较去年同期有所提升。从宏观层面来看，根据国家能源局2025年能源工作指导意见，以及国家电网当前9条特高压线路在建、4条即将开工的情况来看，“十四五”末期将迎来一批特高压线路的投产，“十五五”期间特高压建设力度也将进一步加快。因此，公司判断未来全国新能源的整体消纳情况将趋于改善，形成中部趋同的格局。结合公司当 前电站业务布局，整体消纳情况有望持续向好转变。 Q:国家政策变化后，市场对下半年新能源行业景气度存在担忧，公司如何判断？尤其在光伏和储能价格仍处低位的情况下，行业是否仍处于“低谷”？ 公司认为，从政策导向来看，2024年出台的136号文明确提出新能源全面进入电力市场，通过市场信号调节供需关系，有助于电网端缓解消纳压力。因此，从制度层面将逐步促进新能源景气度的回升。虽然短期仍存在价格低位的现象，但在政策推动与市场机制逐步完善的背景下，公司对行业景气度保持审慎乐观。 Q:未来是否存在某个时间节点，新能源消纳的问题有望出现实质性改善？ 公司判断，该问题有望在未来一至数个季度内逐步缓解，具体基于以下四个因素： 1.全社会用电量仍在持续增长，电力需求增长甚至超过了宏观经济增速。2.电源开发和跨区域资源平衡建设力度增强，当前已有9条特高压在建，4条即将开工，建设速度明显超过“十三五”时期。3.受136号文出台影响，新能源装机增速预计将由此前的高速增长转向平稳增长。4.政策目标愈加聚焦于提升绿电利用效率，国家已将新能源消纳利用率作为高质量发展的重要考核指标，相关制度设计和政策（如绿电直供机制）正在加快落地。 综合上述因素，公司认为新能源行业正处