协同效应显现，业绩保持强劲增长

公司实现营业收入16.38亿元，同比增加55%；实现归母净利润2.42亿元，同比增加33%。随着广西二期珠光颜料产能的落地，销量实现进一步增长，珠光颜料24年销量2.5万吨，同比增长36%，销售单价6.0万元/吨，同比增长16%。毛利率提升至53%，主要得益于原材料成本下降和产品结构提升。销售费用率略有下降，管理费用增长较快，主要由于合并CQV和收购默克业务带来的费用增加。

公司原有珠光颜料产能接近满产，二期工厂于24年2月投产，设计产能3万吨，目前投产产能为1.5万吨，新增产量6000万吨。二期工厂自动化程度更高、更节能，是全球规模最大、最先进的珠光材料工厂，未来将主要生产高端汽车耐候级、化妆品级、特殊功能级珠光颜料产品。合成云母的产能为1.2万吨，二期工厂已在桐庐市开工建设，预期26年投产，首批产能4万吨，将有效解决现有产能瓶颈。

公司于24年7月收购默克旗下全球表面解决方案业务，以6.65亿欧元的代价，该业务将有效补充公司在海外市场的销售网络，与CQV形成互补，进一步夯实公司在珠光颜料行业的竞争优势。

维持25/2/27年净利润为3.8/4.9/6.4亿元，对应每EPS收益为0.26/0.33/0.43港元。维持目标价5.4港元，维持“买入”评级，较当前股价有53%的上涨空间。

风险提示：行业竞争加剧，宏观经济下行影响下游需求,原材料成本上升，合并整合工作不及预期。