核心观点
登康口腔2024年业绩稳步提升，主要得益于产品高端化推进和线上渠道快速增长。公司作为抗敏感口腔细分赛道龙头，通过持续研发技术积累完善大单品迭代升级，有效提升客单价和盈利水平；同时稳定线下基本盘并依托抖音等线上渠道强化品牌势能，带动业绩快速增长，并有望通过多元化扩张完善口腔大健康布局。
关键数据
- 2024年业绩：营收15.60亿元（同比增长13.40%），归母净利润1.61亿元（同比增长14.07%），扣非归母净利润1.35亿元（同比增长27.07%）。单Q4营收5.07亿元（同比增长39.12%），归母净利润0.43亿元（同比增长28.58%），扣非归母净利润0.43亿元（同比增长119.22%）。
- 产品结构：成人基础口腔护理营收14.07亿元（同比增长14.48%，占比90.22%），儿童基础口腔护理营收1.03亿元（同比下降1.90%），电动口腔护理营收0.10亿元（同比下降14.33%），口腔医疗与美容护理营收0.38亿元（同比增长35.45%）。
- 渠道结构：经销模式营收10.32亿元（同比下降3.69%，占比66.13%），电商渠道营收4.81亿元（同比增长51.99%，占比30.81%）。
- 盈利能力：2024年毛利率49.37%（同比增长5.26pct），净利率10.33%（同比增长0.06pct）。2025Q1毛利率55.51%（同比增长7.08pct），净利率10.03%（同比下降0.32pct）。
- 费用率：2024年销售费用率31.96%（同比增长3.88pct），管理费用率4.73%（同比下降0.14pct），研发费用率3.08%（同比下降0.02pct）。2025Q1销售费用率38.56%（同比增长6.82pct），管理费用率3.47%（同比下降0.33pct），研发费用率2.67%（同比下降0.95pct）。
- 营运能力：2024年及2025Q1存货及应收账款周转天数变化不大，营运能力较稳定。
- 现金流：2024年经营性现金流净额1.81亿元（同比增长20.09%），2025Q1经营性现金流净额0.65亿元（同比增长35.39%）。
研究结论
公司2025年一季度保持良性成长，线上渠道增长强劲，高端医研系列占比持续提升。盈利能力持续优化，毛利率在产品结构升级下持续提升。费用率方面，销售费用率上行主要系高费率线上渠道占比提升及加大营销投放，管理/研发费用率由于规模效应均同比下降。公司营运能力及现金流均保持稳定发展。
投资建议
维持2025-2026年归母净利润预测2.24/2.86亿元，并新增2027年预测3.44亿元，对应PE为33/26/22x，维持“优于大市”评级。
