黑色金属专题报告：黑金：产量回升，需求弱稳

投资观点

1. 宏观层面：一季度国内经济保持5.4%的强劲增长，但4月份美国推出“对等关税”将对出口造成负面冲击，预计国内将加快出台政策扩大内需、提振消费。
2. 产业维度：3月份钢材产量回升，废钢日耗同比正增长，非五大材成为重要分流渠道；钢材需求季节性爬升但速率偏慢，现货投机需求和金融属性减弱，市场持货意愿不佳；美国对等关税加剧对工业材需求的担忧；炉料价格受供应宽松影响未反弹。
3. 价格层面：现货价格阴跌，期货市场因对等关税事件性冲击下跌，基差快速走扩，期货升水修复；05合约临近交割，价格存在短暂企稳驱动，五一小长假或伴随节前补库需求。
4. 品种观点：5月份后观察工业材需求受冲击程度，国内或出现部分转产行为；若出台正向刺激政策，建材或好于板材。

关键数据

• 钢材供给：3月粗钢产量同比增4.6%，钢材产量同比增8.3%；1-3月粗钢产量同比增0.6%，钢材产量同比增6.1%。
• 原煤供给：3月原煤产量同比增9.6%，进口同比降6.4%；1-3月原煤产量同比增8.1%，进口同比降0.9%。
• 原煤需求：3月工业发电量同比增1.8%，火电降2.3%，水电增9.5%；3月焦炭产量同比增4.1%。
• 固定资产投资：1-3月同比增4.2%，制造业投资增9.1%，基建投资增5.8%，房地产投资降9.9%。
• 商品房销售：1-3月销售面积降3.0%，销售额降2.1%，待售面积减少1227万平方米。
• 钢材出口：3月出口1045.6万吨同比增5.7%，创同期新高；1-3月累计出口同比增6.3%。

研究结论

• 煤炭：供给充裕，需求低迷，价格延续弱势。
• 钢材：产量回升至相对高位，需求季节性复苏但市场信心不足，价格阴跌。
• 投资建议：单边短暂企稳，产业套保注意节奏。
• 风险提示：宏观政策变化，限产政策。