业绩表现
2025年一季度，公司实现营收43.21亿元，同比增长55.84%，环比增长185.40%；归母净利润6.94亿元，同比增长37.91%，环比增长55.66%；扣非归母净利润7.04亿元，同比增长40.87%，环比增长64.99%，业绩符合预期。
量价成本分析
- 产量与销量：Q1金/银/铅/锌产量分别为1.8/22.1/1312/1395吨，同比变动-10.6%/+5.6%/+20.7%/+0.8%，环比变动+0.6%/-69.9%/-72.6%/-77.2%；销量分别为2.0/23.4/1226/1643吨，同比变动-11.0%/-21.1%/-16.5%/-30.0%，环比变动-26.7%/+12.6%/-7.1%/-0.8%。
- 价格：Q1金/银均价分别为2807/31.7美元/盎司，同比增长38.3%/39.1%，环比增长5.5%/1.0%；锌/铅均价分别为24079/16966元/吨，同比增长15.3%/4.9%，环比变动-5.8%/+0.1%。
- 成本：Q1金/银成本分别为147.9/2.41元/克，同比变动-5.4%/-15.7%，对比2024年变动+1.7%/-9.7%；铅/锌成本分别为5392/7902元/吨，同比变动-40.9%/-20.3%，对比2024年变动-31.1%/-12.8%。
- 利润：受益于金属价格上行，Q1金/银/铅/锌毛利率分别为77.6%/61.5%/63.6%/52.6%，同比增长9.6/23.2/31.5/25.3个百分点，对比2024全年增长4.0/9.1/19.5/5.7个百分点。
业绩拆分
- Q1归母同比增长1.9亿元，主要增利项为毛利（+3.6亿元），减利项为费用和税金（-0.6亿元）、其他/投资收益（-0.3亿元）、少数股东损益（-0.2亿元）、所得税（-0.7亿元）等。
- Q1归母环比增长2.5亿元，主要增利项为毛利（+2.8亿元）、费用及税金（+1.0亿元），减利项为其他/投资收益（-0.6亿元）、所得税（-0.7亿元）等。
项目进展
- 芒市华盛矿权整合：Q1收购芒市海华持有的云南西部矿业有限公司约52%股权及潞西市勐稳地区探矿权，目前云南西部矿业正在进行股权变更，探矿权已取得。
- 纳米比亚金矿：2024年8月完成Osino股权交割，TwinHills金矿资源量99吨（品位1.09克/吨）、储量67吨（品位1.04克/吨），计划2027年初投产，预计年产黄金5吨，达产后克金完全维持成本1011美元/盎司；Ondundu金矿探矿权范围内有推断黄金资源量28吨（品位1.13克/吨）。
投资建议
预计2025-2027年公司归母净利润为34.77、39.27、52.46亿元，对应4月22日收盘价PE分别为18/16/12倍，维持“推荐”评级。
风险提示
金属价格大幅波动、项目进展不及预期、海外地缘风险等。
