纸浆周报2025年4月第3周

国际贸易与浆价关系

• 3月全球贸易量（中国进出口、日韩巴纸制品出口）增长，利多近端浆价，但世贸组织预警全球货物出口存在“严重下行风险”，可能逆转利多态势，利空浆价。
• 3月国内机制纸及纸板产量增产3.8%，连续11个月边际减产，利空浆价。
• 产品结构利多阔叶浆：双胶纸、铜版纸、白卡纸、生活用纸均增产，折算阔叶浆消耗237.7万吨，针叶浆56.1万吨。
• 阔叶浆国内消耗量连续5个月相对针叶浆增加（阔针消耗比4.24倍，同比+0.28点），利多阔叶浆。

木片成本与浆价驱动

• CME木材期货近月均价上涨66美元/千板英尺，连续8个月边际上涨，利空SP单边。
• 2月国内针叶浆、木片进口量同比持平，终止15个月减量趋势，利多SP单边。
• 3月俄罗斯木制品商业信心指数环比下滑，利空SP单边。
• 2月国内木片或木粒进口价值指数环比下滑，利空SP单边。

国际贸易与国内造纸数据

• 3月国内进出口总额环比增量5252亿美元，利多浆价；但进口量环比增325万吨，利空浆价；日韩巴纸制品出口总额环比增量5.85亿美元，小幅利多浆价。
• 3月国内造纸产量1455万吨，同比增产3.8%，连续11个月边际减产，利空浆价。

平衡表数据与阔针价差

• 供应端：阔叶纤维进口占比2.44倍，同比+0.37点，增速放缓。
• 消费端：欧洲针叶浆消费连续4个月边际减量，利多阔针价差。
• 库存端：青岛等四港社会库存209.5万吨，上期所仓单37.2万吨，比值5.63倍，同比+1.33点，阔叶浆连续12个月累库，中性。
• 国内消费：阔叶浆消耗量占比4.24倍，同比+0.28点，与阔针价差正相关。

成品纸相对抗跌与企稳反弹

• 箱板纸、瓦楞纸、双胶纸、铜版纸、木浆大轴等品种对针叶浆价格相对抗跌，或已企稳反弹。

弱势宏观数据与双胶纸走强

• 2月5日至4月17日，天阳纸价格涨100元/吨，基差走强990元/吨。
• 欧洲综合领先指标同比差值-3600点，与双胶-针叶价差负相关（领先1个月）。
• 造纸业累计亏损同比+186%，与双胶-针叶价差负相关（领先4个月）。
• 中国进出口总额同比差值+1960亿美元，与双胶-针叶价差负相关（领先1个月）。

研究结论

• 基本面偏弱，但阔叶浆、成纸相对走强，非标正套优于单边囤货。
• 弱势宏观环境下，双胶纸价格对宏观敏感度弱，双胶-针叶价差呈现逆宏观属性，支撑阔叶浆。
• 平衡表数据支持阔针价差走强，库存累库但消费结构利多阔叶浆。
• 成品纸相对抗跌或企稳反弹，宏观数据走弱支撑双胶纸，利好阔叶浆。