橡胶板块周报2025年4月第3周

国储收储与汽车产销影响

• 国储吸收2024年产全乳老胶，导致全乳老胶价格上涨，推动全乳RU01基差走强。
• 4月混合RU01基差走强，主要因全乳RU01基差走强及混合-全乳价差收窄（从+250元/吨降至+50元/吨），混合胶相对走弱200元/吨。
• 短期内汽车消费传导至橡胶需3个月以上，2月全球汽车销量边际增量但前期持续12个月减产，利空混合基差；3月国内外胎产量及开工率均边际增产，同样利空混合基差。

混合RU01基差回归逻辑

• 混合RU01基差=全乳RU01基差+（混合-全乳价差）。
• 全乳RU01基差走强因国储收储导致全乳老胶端走强；混合-全乳价差收窄因混合胶相对走弱。
• 3月31日混合RU01基差为-1315元/吨，截至4月18日走强至-840元/吨，印证上述逻辑。

基本面支撑与利空因素

• 混合进口（以泰国混合胶为主）连续6个月边际增量，利空基差；但每减少3.5万吨进口，基差走强1000元/吨。
• 轮胎开工率、外胎产量、全球汽车销量均领先混合RU基差8-12个月，前期持续减产/减量利空当前基差。
• RU单边价格：美国制造业PMI利空，但国内制造业PMI、汽车产销有所起色，但“复苏”或为规避贸易战透支需求，支撑力度有限。

国内胶价与进口供应

• 浓缩胶乳价格下跌至10400元/吨，近月基差1580元/吨，但海南胶水升水云南胶水+1300元/吨（与去年同期持平或略强），仍存走强可能。
• 越南天然橡胶净出口量连续5个月边际增量（2月环比减少但同比增加），3L胶流动性紧缩或维持强基差，中国天胶供应平稳。

研究结论

• 短期内基本面仍利空混合基差，但国储收储及进口减少部分支撑；RU单边价格受汽车产销提振有限，需关注贸易战影响。
• 浓缩胶乳及越南3L胶或存走强潜力，但整体橡胶估值利多驱动不足。