首次覆盖报告：吸并大智慧，加速迈向“AI投顾券商”

吸并大智慧，加速迈向“AI投顾券商” ——湘财股份首次覆盖报告 吴浩东(分析师)021-38676666 登记编号S0880515050001S0880525040115 本报告导读： 湘财股份自身具备流量转换及提供优质财富管理服务的竞争优势，吸并大智慧带来的协同优势，预计将推动公司业绩的超预期增长。 投资要点： 湘财证券作为湘财股份的全资子公司及核心资产，“AI投顾券商”已现雏形。公司通过引入头部公募与私募管理人、组织营销活动等举措，加速财富管理转型，构建差异化竞争优势。内部依托金刚钻等数字化平台优化经纪业务股基交易量，打造特色交易服务品牌；外部深化与金融科技企业合作，融合双方优势，强化核心竞争力，为转型提供支撑。公司持续优化投顾业务模式，设计投顾社区平台提升服务体验，推出“智能条件单”解决交易盯盘难题，增强客户粘性。与益盟合作推出“湘财智盈”投顾产品，融合高科技功能，为投资者构建个性化盈利体系。“AI投顾券商”已现雏形。 吸并大智慧后的一体化效应，将推动“AI投顾券商”进入业绩高增期。3月28日，湘财股份公告换股吸收合并预案，拟通过向大智慧全体换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧。大智慧作为金融信息服务商，拥有千万级月活用户及AI选股、量化工具等科技资产。双方的协同效应将体现在三方面：一是流量导入，大智慧APP内置湘财证券开户入口，可低成本获取增量客户；二是服务升级，整合后的平台将融合行情数据与智能投顾功能，提升客户粘性；三是业务创新，通过AI客服、机构专属交易系统等工具，拓展高附加值的财富管理服务。新公司业绩有望进入爆发期。催化剂：大智慧合并变更事项推进。 风险提示：合并进程不及预期，股市单边持续下跌，互联网监管政策收紧，资本运作相关合规风险。 财务预测表 目录 1.投资建议：给予“增持”评级，目标价11.42元 ....................................41.1.盈利预测：市场回暖，摆脱困境，预计业绩平稳增长....................41.2.采用P/E相对估值法进行估值，给予目标价11.42元....................41.2.1.PE估值：给予公司2025年90xP/E，对应合理估值11.42元..41.2.2.PB估值：给予公司2025年3xP/B，对应合理估值13.01元 ....52.湘财股份：湘财证券是公司主要盈利来源，“国资引导+民企活力”双轮驱动..................................................................................................................63.湘财证券：2022年来“AI投顾券商”雏形已现....................................64.吸并大智慧，一体化协同效应的发挥，将助力“AI投顾券商”进入业绩高增期..............................................................................................................95.风险提示....................................................................................................12 1.投资建议：给予“增持”评级，目标价11.42元 1.1.盈利预测：市场回暖，摆脱困境，预计业绩平稳增长 2024年9月以来，市场交投显著回暖，预计市场中性下，经纪业务显著增长，投行业务阶段性承压，公司整体业绩平稳增长。不考虑大智慧的影响，预 测2024-2026年 湘 财 股 份 营 业 收 入 为24.1/27.5/29.7亿 元 ， 同 比+3.8%/13.9%/8.0%； 归 母 净 利 润 分 别 为0.82/3.63/4.13亿 元 ， 同 比-31.1%/+340.9%/+13.7%，对应EPS为0.03/0.13/0.14元，BPS为4.31/4.34/4.36元。 1.2.采用P/E相对估值法进行估值，给予目标价11.42元 综合考虑公司并购完成后业务类型可比性，我们选取东方财富，指南针作为可比公司，分别采用P/E相对估值法和P/B相对估值法对公司进行估值，谨慎地选取PE估值法的估值结果，给予公司目标价11.42元，给予“增持”评级。 1.2.1.PE估值：给予公司2025年90xP/E，对应合理估值11.42元 我们选取的可比公司2025年预测P/E的平均值为81.63x，考虑到公司未来成长性因素，我们给予公司可比公司目标P/E90x，结合公司2025年EPS预测0.13元，对应合理估值11.42元。 1.2.2.PB估值：给予公司2025年3xP/B，对应合理估值13.01元 我们选取的可比公司2025年预测P/B的平均值为8.85x，考虑到重组方案及后续整合的不确定性，给予公司目标P/B 3x，结合公司2025年预测每股净资产为4.34元，对应合理估值13.01元。 综合两种估值方法，我们谨慎地选取估值水平略低的PE估值法的估值结果，给予公司目标价11.42元，给予“增持”评级。 2.湘财股份：湘财证券是公司主要盈利来源，“国资引导+民企活力”双轮驱动 湘财股份（600095）前身为哈尔滨高科技（集团）股份有限公司，于2020年通过重大资产重组收购湘财证券99.78%股权，成功转型为以证券业务为核心的金融控股平台。目前，湘财股份证券业务收入占比超过70%，核心子公司湘财证券以财富管理为战略主线，致力于打造“金融科技+特色券商”的发展模式。此外，哈高科遗留的大豆加工等实业资产已基本处置完毕，2023年实业收入占比降至2%，历史包袱得以彻底化解。 作为混合所有制改革的典范，湘财股份已构建起“国资引导+民企活力”的双轮驱动发展格局。自2021年完成对湘财证券99.78%股权的收购后，公司持续优化资产结构，实现了从传统产业向金融服务领域的全面转型。2024年7月，公司引入浙江国资股东，新湖集团与浙江国资股东所形成的独特股权架构，在保留市场化决策机制的同时，也融入了地方国资的资源网络。 3.湘财证券：2022年来“AI投顾券商”雏形已现 湘财证券作为湘财股份的全资子公司及核心资产，负责开展证券板块业务。 截至2023年底，湘财股份直接持有湘财证券99.78%股权，并通过孙公司杭州新湘科技有限公司持有剩余0.22%股权。湘财证券的历史沿革可梳理如下： 1996年成立于湖南省，1999年成为首家获准为全国性综合类证券公司的券商。 2008年公司股权结构发生重大改变，新湖控股有限公司成为公司的控股股东。 2014年登陆新三板，成为首家挂牌新三板的金融机构。 2020年，哈高科通过并购重组成为湘财证券控股股东，主营业务变更为证券服务业，并更名为“湘财股份有限公司”，湘财证券借此成功上市。 2021年，湘财股份购买青海投资持有的0.25%的湘财证券股份，完成对湘财证券的100%控股。7月公司非公开发行1.7亿股公司股，合计募集金额17.2亿元。 专注打造财富管理特色券商，证券经纪业务收入贡献占比较高。2019~2024年公司证券经纪业务收入平均占比37%，明显高于上市券商平均水平。 湘财证券在互联网证券领域持续深耕，将金融科技视为核心驱动力，通过多维度战略布局构建差异化竞争优势。公司早在2014年就开始进行互联网证券基础布局与技术积累。2014年，湘财证券与大智慧合作设立行业首个互联网证券营业部，开启线上化转型，为后续互联网业务发展奠定基础。2015年正式获得互联网证券业务试点资格，成为行业首批试点券商，确立了"科技+金融"的创新定位。2017年，与益盟股份、万得等科技企业合作，设立多家互联网营业部，初步构建"线上获客+线下服务"的O2O模式。2020年，湘财股份战略入股大智慧（持股15%成为第二大股东），打通"流量入口-金融服务"闭环，强化金融科技生态整合能力。2022年，随着周乐峰上任湘财证券总裁，推动进一步探索互联网证券营业模式。 2022年以来湘财证券在新总裁带领下，积极拥抱互联网，业绩持续高增长。2022年与益盟股份签订十年期战略合作协议，深化AI投顾与数字化服务布局。2023年，与益盟股份联合推出"湘财智盈"数智化投顾平台，融合AI技术与投顾服务，构建投资者盈利体系。与九方智投达成投研投教合作，拓展机构客户资源。2024年，与邦盛科技、趣链科技合作，引入区块链技术优化客户身份认证与数据安全。2025年2月完成DeepSeek大模型私有化部署，率先在券商领域实现生成式AI的商业化应用，覆盖投研报告生成、智能客服等场景。 数据来源：湘财股份2020-2023年年报，国泰海通证券研究 湘财证券以经纪业务为核心收入来源，近年来持续发力推动业务转型升级。公司通过引入头部公募与私募管理人、组织营销活动等举措，加速传统经纪业务向综合财富管理业务转型，力求构建差异化竞争优势。内部层面，湘财证券依托金刚钻等数字化平台优化经纪业务股基交易量，打造特色交易服务品牌；外部层面，公司深化与金融科技企业合作，融合双方优势，提升核心竞争力，为财富管理转型提供全方位支撑。 数据来源：湘财股份2020-2023年年报，国泰海通证券研究 数据来源：湘财股份2020-2023年年报，国泰海通证券研究 湘财证券的投顾业务作为公司另一主要发力板块，具备长期增长潜力。公司持续优化投顾业务模式，依托自身资源优势，创新性地设计了投顾社区平台，显著提升了客户的专业服务体验。此外，湘财证券推出“智能条件单”策略工具，帮助客户解决交易盯盘难题，实现策略自动化执行，有效降低情绪化交易对投资决策的影响，进一步增强了客户粘性。通过与益盟的战略合作，湘财证券还推出了“湘财智盈”投顾产品，该产品融合了多项高科技功能，致力于为投资者构建个性化的盈利体系，同时提升了公司的投顾服务能力。 数据来源：湘财股份2020-2023年年报，国泰海通证券研究 4.吸并大智慧，一体化协同效应的发挥，将助力“AI投顾券商”进入业绩高增期 吸收合并大智慧，协同效应可期。3月28日，湘财股份公告换股吸收合并预案，湘财股份拟通过向大智慧全体换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧。具体来看：换股比例为1:1.27，即每1股大智慧股票可换得1.27股湘财股份新增发行的A股对价股票；拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，募资总额不超过80亿元，拟用于存续公司业务发展、金融科技研发、补充流动资金及支付本次交易相关并购整合费用等。大智慧作为金融信息服务商，拥有千万级月活用户及AI选股、量化工具等科技资产。双方的协同效应将体现在三方面：一是流量导入，大智慧APP内置湘财证券开户入口，可低成本获取增量客户；二是服务升级，整合后的平台将融合行情数据与智能投顾功能，提升客户粘性；三是业务创新，通过AI客服、机构专属交易系统等工具，拓展高附加值的财富管理服务。 数据来源：湘财股份2020-2023年年报，国泰海通证券研究 东方财富是金融生态闭环典范。东方财富自2005年成立以来，以财经资讯门户“东方财富网”和互动社区“股吧”为起点，迅速积累起庞大的用户流量池。2007年推出的“天天基金网”初步探索了基金信息服务，但由于缺 乏金融牌照，早期主要通过广告和数据服务变现。2012年获得基金代销牌照后，东方财富凭借低费率策略将流量导入基金销售业务，完成了从资讯平台到金融服务商的首次跃迁。2015年通过对西藏同信证券的收购，公司不仅获得了证券全牌照，更重要的是打通了“流量入口-证券交易-财富管理”的一体化运营闭环。其核心逻辑在于：依托东方财富APP、天天基金APP及股吧社区形成的流量垄断优势，以互联网化的低成本运营模式颠