公司近一年市场表现：2025年4月18日收盘价15.55元，年内最高28.50元，最低14.31元。流通A股8.91亿股，总股本8.91亿股，流通A股市值138.50亿，总市值138.50亿。2024年12月31日，基本每股收益1.59元，摊薄每股收益1.59元，每股净资产12.36元，净资产收益率13.63%。
事件描述：公司披露2024年报，全年实现营业收入173.25亿元，同比+0.99%；归母净利润13.20亿元，同比+0.18%；扣非后归母净利润10.37亿元，同比-5.84%。其中，24Q4营业收入39.17亿元，同比-2.67%；归母净利润2.18亿元，同比-33.98%；扣非归母净利润0.73亿元，同比-70.85%。
事件点评：
- 盈利能力持续改善，叉车销量增长快于行业。2024年，公司毛利率23.46%，同比+2.85pct；国内毛利率21.25%，同比+1.06pct；国外毛利率26.2%，同比+2pct。公司销量34.02万台，同比增长16.53%，市场份额26.5%，快于行业9.52%的增长。24Q4公司毛利率30.06%，保持高位，利润承压主要由于费用增加及少数股东损益影响。
- 持续优化海外布局，整机出口同比增长34%。公司打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的海外战略布局，大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心相继开业。整机出口12.64万台，同比增长34%，显著高于行业18.53%；海外收入69.28亿元，同比+13.33%，占营业收入比重近40%，实现在34个海外国家和地区市场占有率第一。
- 产业布局不断完善，细分业务同比增长。公司投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园；完成“好运机械、安鑫货叉”股权收购，有效减少未来日常关联交易。电动化产品占比超65%，同比提升8pct。2024年，公司零部件外部营收+12.2%，后市场营收+12.9%，智能物流业务+35.1%。
- 持续提升股东回报，拟现金分红总额5.34亿元。公司拟每10股派送现金股利6.00元（含税），股利支付率40.5%，对应股息率约3.4%。
投资建议：公司是全球工业车辆头部企业，已形成完整且自主可控的零部件产业链，建立遍布全球的售后服务体系，大力发展智能物流业务。短期来看，公司北美敞口占比较小，关税影响可控，2025年目标营收180亿元，期间费用控制在约29亿元。中长期来看，公司持续发力智能物流业务，有望打造第二增长曲线。预计公司2025-2027年EPS分别为1.59/1.71/1.95，对应2024年4月18日收盘价15.55元，2025-2027年PE分别为9.8/9.1/8.0，首次覆盖给予“增持-A”评级。
风险提示：
- 宏观经济增长不及预期的风险。工业车辆景气度与宏观经济密切相关，若下游需求增长不及预期，会给公司业务带来负面影响。
- 海外增长不及预期的风险。国际经济环境不稳定，地缘政治风险、关税政策风险等可能影响海外业务增长。
- 行业竞争加剧的风险。叉车行业竞争激烈，价格竞争或影响公司盈利能力，产品持续开发要求公司保持研发强度。
- 成本波动风险。原材料成本波动与产品盈利相关性较大，钢材成本占比较高，电动叉车部件锂电池也受锂、钴等金属资源价格影响。
财务数据与估值：
- 营业收入：2023年17,471百万元，2024年17,325百万元，2025年E18,213百万元，2026年E19,507百万元，2027年E21,472百万元。
- 净利润：2023年1,278百万元，2024年1,320百万元，2025年E1,416百万元，2026年E1,520百万元，2027年E1,738百万元。
- 毛利率：2023年20.6%，2024年23.5%，2025年E23.5%，2026年E23.7%，2027年E23.8%。
- EPS：2023年1.43元，2024年1.48元，2025年E1.59元，2026年E1.71元，2027年E1.95元。
- PE：2023年10.8倍，2024年10.6倍，2025年E9.8倍，2026年E9.1倍，2027年E8.0倍。
- P/B：2023年1.9倍，2024年1.3倍，2025年E1.2倍，2026年E1.1倍，2027年E1.0倍。
