策略周报：缺乏稳定一致预期

报告发布日期 缺乏稳定一致预期 ——策略周报0421 17张书铭021-63325888*5152zhangshuming@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517080001张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522020002段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524010001香港证监会牌照：BVI649薛俊021-63325888*6005xuejun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515100002 研究结论 ⚫本周（4/14-4/18）A股市场涨跌互现，上证指数、沪深300分别上涨1.19%、0.59%；中证500、创业板指数分别下跌0.37%、0.64%。其中，银行（+4.00%）、房地产商贸零售（+3.40%）、煤炭（+2.70%）涨幅居前，国防军工（-2.60%）、农林牧渔（-2.10%）、计算机（-0.80%）跌幅居前。从月初以来表现来看，农林牧渔、商贸零售、房地产涨幅居前。目前沪深300的PE(TTM)为12.26倍，风险溢价为6.51%、高于1倍标准差，创业板指的PE(TTM)28.91，低于负一个标准差。本周（4/14-4/18）道琼斯工业指数下跌2.66%，纳斯达克指数下跌2.62%，标普500指数下跌1.50%，恒生指数上涨2.30%。 ⚫4月13日，中国人民银行发布金融统计数据，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元；3月末，广义货币（M2）余额同比增长7%；狭义货币（M1）余额同比增长1.6%。一季度人民币贷款增加9.78万亿元，分部门看，住户贷款增加1.04万亿元，其中，短期贷款增加1603亿元、中长期贷款增加8832亿元；企（事）业单位贷款增加8.66万亿元，其中，短期贷款增加3.51万亿元、中长期贷款增加5.58万亿元，贷款结构有所改善。 市 场 或 仍 将 保 持 高 波 动 ：— —策 略 周 报04142025-04-17关税风暴，关注国内政策对冲：——策略周报04072025-04-07从政策博弈到基本面验证：——策略周报03312025-03-30情绪退潮、A股高位回落：——策略周报03242025-03-24 ⚫中国外贸首季平稳开局。4月15日，海关总署数据显示，2025年一季度我国货物贸易进出口总值10.3万亿元，创历史同期新高，同比增长1.3%。其中，出口6.13万亿元，增长6.9%；进口4.17万亿元，同比下降6%。按月来看，从1月份进出口下降2.2%到2月份基本持平、再到3月份增长6%，我国进出口同比增速逐月回升。 ⚫中国一季度国民经济开局良好。国家统计局初步核算，一季度国内生产总值（GDP）按不变价格计算，同比增长5.4%，环比增长1.2%；全国规模以上工业增加值同比增长6.5%、较上年全年加快0.7个百分点；服务业增加值增长5.3%，现代服务业增势良好；社会消费品零售总额增长4.6%；全国固定资产投资（不含农户）103174亿元，增长4.2%；就业形势总体稳定，全国城镇调查失业率平均值为5.3%；全国居民人均可支配收入12179元，同比名义增长5.5%，扣除价格因素实际增长5.6%。 ⚫4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。会议指出，要稳定外贸外资发展，支持外资企业境内再投资；要促进养老、生育、文化、旅游等服务消费，大力提振民间投资积极性；要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。 ⚫海外方面，4月16日，美联储主席鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，强调当前美国经济面临“双重挑战”：一方面是通胀压力回升，另一方面是经济增长趋缓；在通胀和增长目标可能相互冲突的情况下，美联储可能需要在政策方向上作出艰难取舍。鲍威尔表示：有关措施极有可能在短期内推升通胀，这种效应甚至可能更持久；能否避免这种局面将取决于影响的规模、传导到价格的速度，以及是否能够稳定长期通胀预期。鲍威尔并未就未来利率路径给出明确暗示，但强调稳定通胀预期仍是政策关键所在。尽管美国经济增长动能放缓、但通胀风险仍未解除，鲍威尔讲话凸显了美联储政策面临的两难困境。 ⚫总体而言，受关税风险冲击，当前市场风险偏好依然维持低位、缺乏稳定一致预期，价值红利板块表现占优。下周市场或依然维持震荡整理格局，短期内或仍有调整压力。策略上，密切跟踪政策动向以及有关公司财报发布，继续重点关注业绩确定性较高的价值红利板块、以及自主可控和进口替代等板块。 风险提示 一、经济复苏不及预期； 二、政策推进不及预期。 目录 本周市场回顾.................................................................................................4 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：全球指数表现（%）...........................................................................................................4图2：本周分行业指数表现情况（%）........................................................................................4图3：全A股市盈率小幅上涨.......................................................................................................4图4：全A股市净率小幅上涨.......................................................................................................4图5：沪深300市盈率小幅上涨...................................................................................................4图6：沪深300市净率小幅上涨...................................................................................................4图7：创业板市盈率回落..............................................................................................................5图8：创业板市净率回落..............................................................................................................5图9：中证500市盈率回落..........................................................................................................5图10：中证500市净率回落........................................................................................................5图11：本周10年期国债收益率波动不大.....................................................................................8图12：本周美元兑人民币汇率平稳..............................................................................................8 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（申万一级）..................................6表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（申万一级）.....................................7 本周市场回顾 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 申万一级行业估值来看，PE估值中，农林牧渔、食品饮料、公用事业等估值处于历史低位，房地产、计算机、钢铁等处于历史高位；PB估值中，农林牧渔、建筑材料、石油石化、医药生物等行业估值处于历史低位。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 一、经济复苏不及预期 假设宏观经济符合预期平稳恢复，如果出现不及预期的情况，市场表现可能会不及预期。 二、政策推进不及预期 相关产业政策支持如果不及预期，会对该行业的市场表现有负面影响。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该