核心观点
本周美债抛售潮有所缓和，10年美债利率回落至4.33%，但美元指数再度走弱，美股下跌，避险情绪推升黄金价格上破3300美元/盎司再创新高。本周公布美国经济数据再度指向滞胀，但Powell更强调通胀风险，并否认将降息救市。在关税政策不确定性加剧的背景下，特朗普就任后第一季度的民调支持率已降至二战后历任民选总统最低水平。向前看，出于未来中期选举的政治压力，特朗普或逐步调整当前关税政策，以争取选民支持。
大类资产
美债抛售潮有所缓和，但美股下跌，黄金价格上破3300美元/盎司再创新高。本周（4月14日至18日）10年美债利率自4.49%回落至4.33%，2年美债利率降16.17bps至3.79%；美元指数跌0.87%收于99.23，连续三周下跌；美股本周整体下跌，能源板块和小盘股领涨，科技板块领跌，标普500、纳斯达克指数全周分别收跌-1.5%、-2.62%。近期美债的抛售潮有所缓和，或表明市场对于流动性危机的担忧或告一段落。但特朗普关税政策反复的威胁依旧存在，对等关税对进入财报季的美股企业业绩指引也将产生负面影响，美股指数依旧面临较大的下行压力。在避险情绪的推动下，本周黄金价格一度上行至3342美元/盎司，再创历史新高，年初至今涨幅已达26.91%。
海外经济
关税冲突持续影响经济数据，但Powell更强调通胀风险，欧央行则再度降息。通胀预期方面，3月纽约联储未来1年通胀预期录得3.58%，为2023年10月以来最高水平，预期3.26%，前值3.13%；但未来3年通胀预期保持3%不变，未来5年通胀预期下降至2.9%，且通胀预期均小于上周密歇根大学消费者调查数据。消费方面，美国3月零售销售环比+1.4%，持平预期，高于前值的+0.2%；除去汽车和汽油外环比+0.8%，预期+0.6%，前值从+0.5%上修至+0.8%，关税担忧或推动消费者提前抢购相关商品。工业生产方面，美国3月工业产值环比-0.3%，不及预期-0.2%，前值由+0.7%上修至+0.8%。地产方面，美国3月份新屋开工数录得132.4万套，预期142万套，前值由150.1万套下修至149.4万套，新屋开工数创下疫情以来最大降幅。货币政策方面，本周三Powell发表讲话重申当前通胀风险，称关税对物价的影响可能更加持久，并否认将降息救市；而本周四欧央行再度降息25bps，将存款利率从2.5%下调至2.25%，欧央行行长拉加德在发布会上表示地缘政治风险和贸易冲突加剧当前市场不确定性，但相较于鲍威尔，拉加德更加关注经济增长，称当前衰退风险进一步增加。增长方面，截至4月17日，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q1美国GDP最新预测值为-2.2%，经黄金进口修正后的增速预测为-0.1%；截至4月18日，纽约联储Nowcast模型对25Q1美国GDP预测值为+2.58%。
海外政治
关税政策不确定性加剧下，特朗普支持率跌至二战后历任总统最低。自4月2日特朗普宣布超预期的对等关税以来，美股、美债等美元资产经历了一轮恐慌的“抛售潮”。当前美国贸易政策的不确定性指数由特朗普上台前夕（2024年10月）的194飙升至2月的2481，已经远高出其首任任期内贸易战达到的1974（详见报告《一天一变的美国总统，如何衡量特朗普政策的不确定性？》）。关税政策带来的不确定性不仅令资产价格出现了大幅下跌，也开始逐渐对特朗普的总统支持率产生负面影响。据著名民调公司Gallup的数据，特朗普在就任后第一个季度内的平均工作支持率仅有45%，虽高于其首次总统任期内第一季度的41%，但仍为二战后历任民选美国总统的最低水平，同时远低于59%的平均支持率。而根据RCP的综合民调统计数据，特朗普的支持率已由上任之初的50.5%下降至46.5%。向前看，若未来特朗普支持率持续快速走低，则特朗普或将当前“全方位”打击的贸易政策逐步调整为针对特定国家和特定进口产品的关税政策，从而减少市场波动和对经济数据的影响，为中期选举争取选民支持。
风险提示
特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
