低成交量并不是利空信号

——策略周观点 证券研究报告 策略研究 2025年4月20日 核心结论：低成交量，如果放在牛市中，往往是买入信号。2005-2007年10月的历史经验表明，牛市中低成交量均伴随着市场阶段低点，2005年11月、2006年3月、2006年8月、2007年7月，均是牛市中较好的买入时点。2019-2021年牛市中，也是类似的情形，2019年5-6月、2019年10-11月、2020年3-5月、2020年9月、2021年4月，均是成交量低迷，事后来看，也是阶段性低点。熊市中，低成交量后通常还会有持续阴跌，特别是熊市中后期，比如2018年4-9月、2023Q2-2024年，换手率经常会长时间维持在低位，并且指数阴跌。我们认为，当下牛市的大逻辑（地产去杠杆尾声、政策改变股市供需周期、中国资产系统性低估）并没有破坏，低成交量反而是买入的信号。短期来看，上周成交量低，主要是因为关税冲击后，换手率高的资金（游资、量化、个人投资者）离场，逆势买入的资金（国家队、产业资本等）换手率低，鉴于这一次产业资本流入速度更快，高位被套的交易性资金少于2021年牛市高点被套的资金，低成交量后持续阴跌的概率较低。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001邮箱：lichang@cindasc.com ➢（1）2005-2007年10月的历史经验表明，牛市中低成交量均伴随着市场阶段低点。以换手率（成交额/总流通市值）来看，2005-2007年10月的历史经验表明，牛市中低成交量均伴随着市场阶段低点，2005年11月、2006年3月、2006年8月、2007年7月，均是牛市中较好的买入时点。2019-2021年牛市中，也是类似的情形，2019年5-6月、2019年10-11月、2020年3-5月、2020年9月、2021年4月，均是成交量低迷，事后来看，也是阶段性低点。另一点有意思的现象是，牛市中，换手率低点在牛市初期可能会接近之前熊市最低的换手率，而在牛市中后期换手率低点会比之前熊市低点略高一些。 ➢（2）熊市中，低成交量后通常还会有持续阴跌。2018年熊市中，换手率持续低迷，4-9月甚至出现了几乎没有反弹的持续阴跌，期间的低换手率很难成为较好的买入信号，而且熊市后期的换手率低点比熊市前期还更低。2022-24年熊市期间，2023-24年换手率低点也比2022年上半年低点更低。熊市前期（2022年）成交量的低点过后往往会出现月度或季度的反弹，而熊市后期2023Q2-2024年，换手率经常会长时间维持在低位，并且指数阴跌。 ➢（3）短期内的增量资金不只是国家队，还有产业资本。短期来看，上周成交量低，主要是因为关税冲击后，大量交易性资金（游资、量化、个人投资者）离场，逆势买入的资金主要是国家队、产业资本和部分长期配置资金。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。 目录 一、策略观点：低成交量并不是利空信号.......................................................................................4二、本周市场变化...............................................................................................................................8风险因素.............................................................................................................................................11 表目录 表1：配置建议表....................................................................................................................7 图目录 图1：2005-07年牛市换手率低点均是买点（单位：点数，%）...............................................4图2：2019-21年牛市换手率低点均是买点（单位：点数，%）...............................................4图3：18年熊市换手率持续维持低位（单位：点数，%）........................................................5图4：22-24年熊市换手率持续维持低位（单位：点数，%）..................................................5图5：4月ETF份额逆势快速增长（单位：%，亿份）.............................................................5图6：4月上市公司已回购金额明显增加（单位：亿元）........................................................5图7：产业资本增持超过减持（单位：亿元）.........................................................................6图8：2025年上市公司分红有可能进一步增长（单位：亿元）...............................................6图9：关税冲击可能只会拉长震荡时间，并不能改变牛市趋势（单位：点数）......................6图10：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）.............................................................................8图11：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）............................................................................8图12：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）.......................................................................8图13：概念类指数周涨跌幅（单位：%）................................................................................8图14：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）.....................................................................9图15：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）............................................................................9图16：2025年至今全球大类资产收益率（单位：%）.............................................................9图17：港股通累计净买入（单位：亿元）..............................................................................9图18：融资余额（单位：亿元）............................................................................................9图19：新发行基金份额（单位：亿份）................................................................................10图20：基金仓位估算（单位：%）.........................................................................................10图21：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）............................................................10图22：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）.......................................................10图23：长期国债利率走势（单位：%）.................................................................................10图24：各类债券与同期限债券利差（单位：%）...................................................................10 一、策略观点：低成交量并不是利空信号 低成交量，如果放在牛市中，往往是买入信号。2005-2007年10月的历史经验表明，牛市中低成交量均伴随着市场阶段低点，2005年11月、2006年3月、2006年8月、2007年7月，均是牛市中较好的买入时点。2019-2021年牛市中，也是类似的情形，2019年5-6月、2019年10-11月、2020年3-5月、2020年9月、2021年4月，均是成交量低迷，事后来看，也是阶段性低点。熊市中，低成交量后通常还会有持续阴跌，特别是熊市中后期，比如2018年4-9月、2023Q2-2024年，换手率经常会长时间维持在低位，并且指数阴跌。我们认为，当下牛市的大逻辑（地产去杠杆尾声、政策改变股市供需周期、中国资产系统性低估）并没有破坏，低成交量反而是买入的信号。短期来看，上周成交量低，主要是因为关税冲击后，换手率高的资金（游资、量化、个人投资者）离场，逆势买入的资金（国家队、产业资本等）换手率低，鉴于这一次产业资本流入速度更快，高位被套的交易性资金少于2021年牛市高点被套的资金，低成交量后持续阴跌的概率较低。 （1）2005-2007年10月的历史经验表明，牛市中低成交量均伴随着市场阶段低点。牛市中的调整或震荡期，成交量往往会快速萎缩。以换手率（成交额/总流通市值）来看，2005-2007年10月的历史经验表明，牛市中低成交量均伴随着市场阶段低点，2005年11月、2006年3月、2006年8月、2007年7月，均是牛市中较好的买入时点。2019-2021年牛市中，也是类似的情形，2019年5-6月、2019年10-11月、2020年3-5月、2020年9月、2021年4月，均是成交量低迷，事后来看，也是阶段性低点。另一点有意思的现象是，牛市中换手率低点在牛市初期可能会接近之前熊市最低的换手率，而在牛市中后期换手率低点会比之前熊市低点略高一些。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 （2）熊市中，低成交量后通常还会有持续阴跌。2018年熊市中，换手率持续低迷，4-9月甚至出现了几乎没有反弹的持续阴跌，期间的低换手率很难成为较好的买入信号，而且熊市后期的换手率低点比熊市前期还更低。2022-24年熊市期间，2023-24年换手率低点也比2022年上半年低点更低。熊市前期（2022年）成交量的低点过后往往会出现月度或季度的反弹，而熊市后期2023Q2-