受益于激光雷达行业渗透率加速上行，技术及规模构建护城河

禾赛科技

公司概况

禾赛科技是全球领先的激光雷达研发与制造企业，产品广泛应用于支持高级辅助驾驶系统（ADAS）的乘用车和商用车，以及自动驾驶汽车和配送机器人、移动机器人等各类机器人应用。公司成立于2012年，由三位清华/斯坦福校友创立，2014年回国创业。2023年2月，公司在美国纳斯达克证券市场正式挂牌上市，股票代码“HSAI”。

主营业务

公司主营业务为激光雷达产品（93.7%）、工程设计（4.8%）、其他产品（0.9%）、其他服务（0.5%）。激光雷达产品广泛应用于ADAS、自动驾驶、机器人等领域，包含AT、FT、JT、XT、QT、OT、PANDAR、ET系列产品。

财务分析

公司营业收入高速增长，2019-2024年，公司营业收入由3.48亿元增长至20.77亿元，CAGR为42.94%。2024年，公司净亏损收窄至-1.0亿元，调整后净利润为1369万元。毛利率方面，2024年回升至42.59%，主要得益于机器人激光雷达和高级驾驶辅助系统激光雷达在成本和规化方面的改善。

激光雷达行业

车载激光雷达市场空间超千亿，自主激光雷达厂商崛起。2024年，中国乘用车激光雷达搭载率突破5%，2025年起伴随中低端车型智驾平权，激光雷达有望全面渗透至15万元级别车型，行业渗透率加速提升。预计2027年全球及国内乘用车市场激光雷达市场规模分别为1358、430亿元，CAGR分别为30%、32%。

公司看点

• 产品端：激光雷达产品矩阵丰富，涵盖机械旋转、转镜、电子扫描（纯固态）等技术方案，满足ADAS、自动驾驶、机器人场景需求。
• 技术端：芯片化设计+产品平台化+自动化产线，助力激光雷达加速放量。公司核心激光雷达技术包括芯片化设计能力、产品平台化、感知算法技术、车规级能力。
• 客户端：配套客户涵盖头部自主、新势力、合资及外资客户，打造丰富合作生态圈。
• 产能端：自建自动化工厂，2025年产能将突破200万台。

盈利预测

预计公司2025-2027年营业收入分别为31.4/43.5/60.4亿元，分别同比增长51.1%/38.5%/38.9%，归母净利润分别为2.2/5.0/8.7亿元。

估值与投资建议

考虑到公司2024年暂未实现盈利，采用PS估值法对公司进行估值。给予公司2025年4.5-5.5倍PS，对应公司合理估值区间107.66-131.59元人民币/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示

估值的风险、盈利预测的风险、经营风险（行业价格战、车型销售不及预期、潜在的技术路线风险、客户结构相对集中的风险、若规模化不及预期等，现金流可能承压的风险、潜在股东减持风险、中概股风险、国际宏观经济政治变化风险、地缘政治风险、诉讼风险等。