公用环保行业202504第2期：发改委、能源局发布《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，关注科学仪器板块国产替代投资机会

市场回顾：本周沪深300指数下跌2.87%，公用事业指数下跌2.92%，环保指数下跌4.92%，周相对收益率分别为-0.04%和-2.04%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第10和第15名。分板块看，环保板块下跌4.92%，电力板块子板块中，火电下跌4.51%；水电上涨0.88%，新能源发电下跌3.52%；水务板块下跌3.41%；燃气板块下跌4.98%。 重要事件：国家发改委、国家能源局发布《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》。《意见》指出要积极推动虚拟电厂因地制宜发展，加快培育虚拟电厂主体。围绕聚合分散电力资源、增强灵活调节能力、减小供电缺口、促进新能源消纳等场景加快推进虚拟电厂规模化发展。持续丰富虚拟电厂商业模式。完善虚拟电厂参与电力市场等机制。各类分散资源在被虚拟电厂聚合期间，不得重复参与电力市场交易。健全参与电能量市场的机制。完善参与辅助服务市场的机制。优化需求响应机制。 专题研究：科学仪器行业，大国崛起下的黄金赛道。科学仪器是用以检出、测量、观察、计算各种物理量、物质成分、物性参数等的器具或设备，广泛应用于环境、科研、生命科学、半导体、三方检测等下游。全球科学仪器市场规模由2015年的514亿美元增至2022年的747亿美元，中国市场容量排在全球第三，市场份额超过90亿美元，但大部分高端仪器的国产渗透率不足1.5%，国内科学仪器公司在市值、收入利润和产品布局上均与海外龙头差距明显。 投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2. 国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；环保：水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境，中山公用；中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技；欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 本周沪深300指数下跌2.87%，公用事业指数下跌2.92%，环保指数下跌4.92%，周相对收益率分别为-0.04%和-2.04%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第10和第15名。 分板块看，环保板块下跌4.92%，电力板块子板块中，火电下跌4.51%；水电上涨0.88%，新能源发电下跌3.52%；水务板块下跌3.41%；燃气板块下跌4.98%。 （二）重要政策及事件 1、国家发改委、国家能源局发布《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》 《意见》指出要积极推动虚拟电厂因地制宜发展，加快培育虚拟电厂主体。围绕聚合分散电力资源、增强灵活调节能力、减小供电缺口、促进新能源消纳等场景加快推进虚拟电厂规模化发展。持续丰富虚拟电厂商业模式。完善虚拟电厂参与电力市场等机制。各类分散资源在被虚拟电厂聚合期间，不得重复参与电力市场交易。健全参与电能量市场的机制。完善参与辅助服务市场的机制。优化需求响应机制。 （三）专题研究：科学仪器行业，大国崛起下的黄金赛道 科学仪器是用以检出、测量、观察、计算各种物理量、物质成分、物性参数等的器具或设备。仪器能改善、扩展或补充人的官能。人们用感觉器官去视、听、尝、摸外部事物，而显微镜、望远镜、声级计、酸度计、高温计、真空离心浓缩仪等可以改善和扩展人的这些官能；另外，有些仪器如磁强计、射线计数计等可感受和测量到人的感觉器官所不能感受到的物理量。 科学仪器是催生科技创新的重要要素。全球科学仪器的发展可以追溯到文艺复兴时期，当时科学家既擅长科学仪器的使用，同时也是先进科学仪器的发明人，科学仪器和科学研究形成了明显的伴生关系。人类发展史上任何一次大的飞跃都是基于工具的巨大创新和根本变革驱动的，作为“工具”的科学仪器的发展和创新往往是催生科技创新的重要要素。著名科学家王大珩先生指出，“机器是改造世界的工具，仪器是认识世界的工具”。仪器是工业生产的“倍增器”，是科学研究的“先行官”，是军事上的“战斗力”，是现代社会活动的“物化法官”。科研创新离不开科学仪器的发展，据统计，到2017年，诺贝尔自然科学奖项中，因发明科学仪器而直接获奖的项目占11%，并且72%的物理学奖、81%的化学奖、95%的生物医学奖都是借助各种尖端的科学仪器来完成的。 科学仪器行业产业化起步与20世纪。进入20世纪，科学技术特别是工业的高速发展使得科学研究工作出现了明显分工，一批高水平的科研人员独立出来成立专门制造科学仪器的公司。21世纪以来，美国、法国、德国、英国和日本等主要的科学仪器制造国家纷纷设立专项计划发展“重大科学仪器”，与此同时，中国、韩国等新兴国家加快科学仪器研发生产，全球科学仪器行业进入加速发展阶段。 图1：全球科学仪器行业发展的三个阶段 科学仪器产业链是一个涵盖多个环节的复杂系统，主要包括原材料/设备零部件供应、设备制造、销售与服务、以及最终的应用领域。科学仪器可划分为生命科学实验仪器、表面科学仪器、通用分析仪器、实验室设备等。上游主要是各类原材料供应商，海外企业占据主导地位；中游主要是科学仪器设备、试剂耗材、技术服务提供商，技术壁垒高筑，国产化率低；下游应用涉及新型材料研究、新能源、生命科学、医疗健康、航天和海洋探测、环境保护、食品安全等领域。 图2：科学仪器产业链图谱 2022年全球科学仪器市场规模接近750亿美金，美国、欧盟和中国是主要消费市场。根据SDI数据，全球科学仪器行业的市场规模有2015年的514亿美金增长至2022年的747亿美金，复合增长率5.49%。从区域分布来看，北美、欧洲、中国和日本是主要市场。北美市场份额排名全球第一，占比37%；其次为欧洲，占比27.1%；中国市场容量排在全球第三，占比11.7%；日本排在全球第四，占比10.2%。 图3：2015-2022全球科学仪器市场规模情况 图4：全球各区域科学仪器市场规模占比情况 2022年中国科学仪器行业市场规模91亿美元，复合增速高于全球水平。根据SDI数据，中国科学仪器的市场规模由2015年的53亿美元增长至2022年的91亿美元，复合增长率8.03%，明显高于全球增速。 图5：205-2022中国科学仪器市场规模情况 中国科学仪器市场规模仍有一定提升空间。科学仪器行业的市场规模与国家的R&D经费投入密切相关。2010年中国中国研究与试验发展（R&D）经费支出为7063亿元，占GDP比重为1.76%。而2024年中国研究与试验发展（R&D）经费支出已达到3.61万亿元，较去年同期增长8.08%，占GDP的比重也上升到2.68%，但仍低于以色列（5.8%）、韩国（4.9%）和美国（3.5%）等发达国家水平。因此我们预计中国的研究与试验发展（R&D）经费支出占仍有一定提升空间，从而带动科学仪器行业市场规模进一步扩张。 图6：2010-2024中国R&D经费及占GDP比重情况 图7：主要发达国家R&D经费占GDP比重（2021） （四）核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 公用事业：煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源； 环保：水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境，中山公用；中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技；欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。 二、板块表现 （一）板块表现 本周沪深300指数下跌2.87%，公用事业指数下跌2.92%，环保指数下跌4.92%，周相对收益率分别为-0.04%和-2.04%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第10和第15名。 图8：申万一级行业涨跌幅情况 分板块看，环保板块下跌4.92%，电力板块子板块中，火电下跌4.51%；水电上涨0.88%，新能源发电下跌3.52%；水务板块下跌3.41%；燃气板块下跌4.98%。 图9：公用事业细分子版块涨跌情况 （二）本周个股表现 1、环保行业 本周A股环保行业股票多数下跌，申万三级行业中65家环保公司有5家上涨，57家下跌，3家横盘。涨幅前三名是聚光科技（38.75%）、路德环境（18.53%）、沃顿科技（16.29%）。 图10：A股环保行业各公司表现 本周港股环保行业股票多数下跌，申万二级行业中6家环保公司有0家上涨，5家下跌，1家横盘。涨幅前三名是齐合环保（0.00%）、绿色动力环保（-0.77%）、海螺创业（-7.26%）。 图11：H股环保行业各公司表现 2、电力行业 本周A股火电行业股票多数下跌，申万指数中28家火电公司有1家上涨，27家下跌，0家横盘。涨幅前三名是华银电力（0.58%）、福能股份（-0.32%）、华电国际（-1.78%）。 图12：A股火电行业各公司表现 本周A股水电行业股票多数下跌，申万指数中23家水电公司有3家上涨，20家下跌，0家横盘。涨幅前三名是长江电力（2.82%）、川投能源（0.78%）、广西能源（0.45%）。 本周A股新能源发电行业股票多数下跌，申万指数中25家新能源发电公司有0家上涨，22家下跌，3家横盘。涨幅前三名是银星能源（-0.36%）、南网能源（-0.47%）、三峡能源（-0.69%）。 图13：A股水电行业各公司表现 图14：A股新能源发电行业各公司表现 本周港股电力行业股票多数下跌，申万指数中18家环保公司有1家上涨，17家下跌，0家横盘。涨幅前三名是粤丰环保（0.21%）、电能实业（-1.98%）、中电控股（-2.27%）。 图15：H股电力行业各公司表现 3、水务行业 本周A股水务行业股票多数下跌，申万三级行业中23家水务公司2家上涨，21家下跌，0家横盘。涨幅前三名是国中水务（2.33%）、洪城环境（0.61%）、重庆水务（-1.83%）。 本周港股水务行业股票多数下跌，申万港股二级行业中4家环保公司有0家上涨，4家下跌，0家横盘。涨幅前三名是粤海投资（-0.50%）、天津创业环保股份（-3.37%）、北控水务集团（-3.60%）。 图16：A股水务行业各公司表