宏观研究：抢出口叠加低基数效应推升出口超预期

“抢出口”与低基数支撑出口超预期

• 3月出口增速超预期，主要受低基数效应和“抢出口”行为影响。3月出口同比增长12.4%，较上月回升9.4个百分点，好于预期和季节性水平。
• 我国对东盟、欧盟、美国的出口保持较强韧性，是支撑出口超预期的主要原因。其中，对东盟、欧盟、美国出口同比拉动作用分别为2.19%、1.44%和1.19%。
• “抢出口”和相对价格优势支撑我国出口增速韧性。3月我国对美国出口拉动作用保持一定韧性，对欧盟出口增速回升主要受欧洲央行降息、欧洲增加国防开支计划、市场预期美国对欧盟征收关税和我国出口商品相对价格优势等因素推动。

3月进口增速符合预期，小幅回落

• 3月进口增速负增长，基本符合预期，较wind一致预期-4.25%仅低0.05个百分点，略弱于季节性水平。
• 我国对美国、欧盟、巴西和俄罗斯进口较为明显放缓，其中对美国、欧盟、巴西、俄罗斯和南非进口的同比拉动作用分别为-0.59%、-0.8%、-1.4%、-0.57%和-0.52%。
• 我国对东盟进口维持正增长，同比拉动作用为1.41%。

展望：4月出口增速或承压，关注转口贸易变化

• 4月出口或明显承压，出口增速或回落至-3%左右。主要原因是“对等关税”已经落地，全球贸易体系面临重构风险，“抢出口”或已结束。
• 年内看，出口仍有望实现正增长。一是关注美国是否基于自身经济考虑重新调整关税政策；二是关注非美国家加强合作，部分对冲我国对美国出口增速的回落。重点观察我国对柬埔寨、越南、泰国、印度尼西亚、印度、加拿大转口贸易情况。

风险提示

• 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。