精品战略成效显著，国企改革持续推进

2024年，公司实现营收186.0亿元（+4.1%），归母净利润15.3亿元（-8.5%），扣非归母净利润14.8亿元（-10.6%）。精品战略持续推进，提价放量成果显著：医药商业营收112.3亿元（+9.6%），医药工业营收119.1亿元（+7.5%）。细分领域表现亮眼，心脑血管/补益/清热/妇科类分别同比+17.3%/+23.0%/+19.3%/+26.6%。前五名系列产品营收56.1亿元（+13.2%），安宫牛黄丸提价20.1%，乌鸡白凤销量+34.2%。毛利率44.0%（-3.3pp），主要受中药材价格上涨影响；2025年新品体培安宫牛黄丸上线，有望缓解成本压力。费用率基本稳定：销售费用率19.3%/管理费用率7.9%/研发费用率1.4%/财务费用率0.03%。

母公司同仁堂营收49.0亿元（+19.2%），净利润13.9亿元（+11.6%），主要得益于精品战略。子公司表现分化：同仁堂国药营收14.7亿元（+7.0%），净利润-6.3%（原材料成本增加）；同仁堂科技营收72.6亿元（+7.2%），净利润-11.6%（原材料及费用增加）；同仁堂商业营收106.2亿元（+2.6%），净利润-6.3%，门店数增加250家。公司拟收购红惠医药51%股权，拓展院内市场。

高管换届完成，邸淑兵任董事长，张朝华任总经理，持续深化国企改革。同仁堂科技2025年目标为“保产值、控成本、调结构、降库存”。

盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为17.3亿元、20.3亿元和23.8亿元，对应PE分别为29倍、25倍和21倍，建议保持关注。

风险提示：产品放量或不及预期，库存清理节奏或不及预期。

关键假设：医药工业聚焦大品种，心脑血管类产品销量增速20%/20%/20%，补益类/清热类/妇科类销量增速分别为20%/20%/20%、15%/15%/15%/15%/15%/15%；医药商业销量增速10%/10%/10%。