2025年3月金融数据点评：社融如何走向顺周期扩张？

核心观点

3月金融数据呈现以下特征：

• M2增速持平，M1增速回升，社融增速上升，信贷增速回升。
• 居民贷款平稳：地产销售小幅改善，居民中长贷趋于平稳。
• 企业短贷同比多增，中长贷同比小幅少增：企业短贷多增或指向银行贷款投放力量强，后续扩内需政策有望推动企业中长贷增长。
• 财政逆周期扩张持续：政府债带动社融同比多增，置换债构成政府债净融资同比多增幅度的一半。
• 社融脉冲筑底回升：3月社融脉冲为-17.8%，较2月回升，中长期改革有望支持企业提振信心，推动社融走向顺周期扩张。
• M1增速中枢有望抬升：4月起M1增速可能因基数变化回升至更高水平，后续趋势看物价水平对市场主体行为的影响。
• 债市短期低位震荡，中长期关注M1、企业盈利和物价：短期看政策对冲，中长期观察M1、企业盈利和物价改善情况，跟踪“弱现实”修复节奏。

关键数据

• 人民币贷款：新增3.64万亿元，同比多增5500亿元；居民短贷同比少增67亿元，中长贷同比多增531亿元；企业短贷同比多增4600亿元，中长贷同比少增200亿元。
• 社会融资规模：新增5.89万亿元，同比多增1.05万亿元；表内贷款同比多增4521亿元，政府债券净融资同比多增1.02万亿元。
• 存款：新增4.25万亿元，同比少增5500亿元；居民存款同比多增2600亿元，企业存款同比多增7675亿元。
• 货币增速：M2同比增长7.0%，M1同比增长1.6%，M2-M1增速差5.4%。

研究结论

• 社融从财政逆周期扩张到企业顺周期扩张的关键在于企业信心和预期的改善，中长期改革有望推动实现。
• 后续重点关注M1和企业盈利能否趋势回升，以及价格水平走势，以观察“弱现实”的修复节奏。
• 短期债市利率或低位震荡，中长期需关注稳增长政策组合的出台，以及M1、企业盈利和物价的改善情况。