钢厂利润进一步压缩 铁矿石需求存在见顶风险

核心观点

• 铁矿石期货主力合约收涨0.71%至708.0元，但钢厂利润进一步压缩，铁矿石需求存在见顶风险。
• 黑色系价格因宏观利空导致恐慌性下跌，随着“对等关税”影响边际减弱，短期价格或出现反弹，但后期交投将转向产业基本面。
• 中美贸易关税升级对钢材出口需求形成实质性利空，钢材供给端尚未减量，导致钢厂利润受压。

供应分析

• 主流矿山存在季末冲量后的季节性下滑预期，发运环比减量约1周，非主流矿山保持相对偏弱。
• 国产矿处于缓慢回升阶段，关税影响下现货价格大幅下挫，但整体仍高于90美金/吨，短期价格对供给收缩影响不显著。

需求分析

• 铁水升至240万吨/日，需求整体回升，但高炉钢厂利润受成材价格下行影响显著压缩。
• 关税对出口端影响逐步显现，预期铁水回升高度及高位持续时间有限。

库存分析

• 钢厂库存水平继续下降，关税强化终端需求悲观预期，保持偏低库存水平是理性选择。
• 国内钢厂刚性需求及到港量连续两周回落，港口库存环比回落。
• 4月供需两旺，预计库存整体上升且绝对水平偏高，对价格形成压力。

研究结论

• 短期关税影响边际减弱，财政及货币政策增量预期增强，铁矿石供需趋于宽松。
• 短期若出现反弹，仍是较好做空机会，建议偏空对待2509合约，价格压力在710~720元/吨。

后期关注

• 终端需求变动、主流矿山发运、对等关税影响。