新能源持续发展，“绿电+”融合模式有序推进

2024年公司营业收入36.12亿元（+8.55%），归母净利润8.03亿元（+0.05%），扣非归母净利润7.36亿元（+0.42%）。营收增长主要来自售电量增长（发电量+11.63%，售电量+10.82%），但净利润增幅低于营收增幅，主要原因是电价下降导致毛利率下降（55.11%，-1.88pct）和资产减值损失增加（1.26亿元，+72.60%）。风电、光伏发电量均实现增长，其中风电发电量35.60亿千瓦时（+11.79%），光伏发电量42.97亿千瓦时（+9.72%）。毛利率为55.11%，同比减少1.88pct；费用率下降（财务费用率22.69%，-0.99pct；管理费用率5.95%，-1.03pct）；净利率25.13%，较2023年减少0.73pct。ROE8.87%，同比减少0.33pct；经营性净现金流18.81亿元，同比降12.71%；投资性净现金流-17.63亿元，同比降；融资性净现金流5.84亿元，同比增135.75%（主要系发行碳中和债15.5亿元）。

新能源装机持续增长，截至2024年核准装机容量7468MW，同比增长16%；并网容量5554MW，同比增长24%。风电257MW、光伏816MW。未来将持续推动新能源发展，“136号文”推动新能源上网电量进入市场，有助于盈利稳定。

“绿电+”应用场景布局推进，布局“绿电+算力”（与无问芯穹签署合同，金开伊吾落地智算中心项目）和“绿电+高载能行业”（煤化工、电解铝、铁合金、镁冶炼）等领域，打造绿电与产业协同新业态。

公司重视投资者回报，2024年计划分派现金红利1.97亿元，累计分红金额预计5.42亿元，占归母净利润67.51%。

投资建议：下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润8.9/9.7/10.6亿元（同比增长10.4%/9.9%/8.6%），EPS0.44/0.49/0.53元，对应PE12.6/11.5/10.6X，维持“优于大市”评级。

风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化风险。