科技是否迎来主线契机，哪些消费行业尚未轮动？

科技是否迎来主线契机，哪些消费行业尚未轮动？ 主要观点 [Table_RptDate]报告日期：2025-04-13 [Table_Author]分析师：郑小霞 [Table_Summary]⚫关税税率超60%后边际影响减弱，同时国内稳市政策和外贸对冲政策预期升温，在中央政治局会议前市场有望延续震荡缓慢上涨。配置上机会仍然主要体现在消费品的轮动行情中，可关注汽车、家电、出行链、医药，以及银行、保险、贵金属。 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 ⚫市场观点：关税影响边际走弱，对冲政策预期升温 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com 关税影响边际走弱，稳市措施和政策对冲预期升温呵护风险偏好改善，市场有望延续震荡缓慢上行。尽管中美互征关税税率仍在增加，但税率超过60%后已经缺乏实际经济意义，对市场的冲击已经边际减弱。而对应的国内宏观政策对冲预期升温，叠加稳市信号明确，流动性呵护和风险偏好提振下，市场有望继续震荡缓慢上涨。当前市场上涨的主要动能在于关税风险利空消化后对宏观政策的期待提升，因此4月底前后的中央政治局会议定调和政策安排将是观察市场变化的重要时间窗口，在此之前预计市场将延续震荡缓慢上行的态势。 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409邮箱：rensy@hazq.com 市场热点1：如何看待对等关税落地后市场风险偏好的变化？美对华加征关税税率超过60%后边际影响弱，即使后续再度提高也难再对市场形成更大的边际冲击。相对应的国内政策对冲预期再起，4月9日经济形势专家和企业家座谈会上，提出要根据形势需要及时推出新增量政策，以有力有效的政策应对外部环境不确定性。随着对冲政策落地概率提升，市场对政策预期再起，提振市场风险偏好。 市场热点2：如何看待即将公布的一季度宏观经济数据？一季度GDP大概率在5.2%左右，但3月通胀数据依然延续负增长，显示内需仍然偏弱。在外部关税扰动下，经济增长压力加大、政策发力概率提升。若政策近期确认落地，则二季度经济环比动能可能好于预期。 ⚫行业配置：消费继续轮动，关注有催化剂和补涨逻辑的行业 4月第2周市场呈深V走势，美国对等关税和国内稳市措施稳外贸预期是影响市场走势的核心矛盾，同时也成为行业表现上的重要催化事件，农牧（种子）、内需（服务消费）表现领先，且市场反弹期间高弹性的成长科技也表现靠前。后续市场有望延续震荡缓慢上涨，行业主线仍不明了，整体机会上仍然体现在消费品行业频繁轮动和有催化事件的其他行业上，成长科技尽管近期上涨但主要是基于市场β，在市场缺乏持续性大级别β和行业重磅事件催化的前提下，仍难成为主线所在。建议关注三条主线：1）政策支持和事件催化的部分消费品，重点关注汽车、家电、出行链条、医药。2）震荡市中具备稳定性价比及中长期有战略性配置价值的银行、保险。3）继续看好中长期贵金属价格和股价表现。 相关报告 1.策略周报《关税加征能否改变市场结构？—20250406第14周》2025-04-062.策略月报《风起浪动—2025年4月A股市场研判及配置机会》2025-03-303.策略周报《历年二季度哪些板块容易出现行情？—20250323第12周》4.策略周报《消费主线是否迎来机会？—20250316第11周》 配置热点1：本轮消费板块中还有哪些行业未经历轮动？本周部分消费行业在经贸形势升级事件催化和政策预期提振下涨幅靠前。实质上从3月下旬起，消费板块内部就开始不断出现轮动机会，我们二季度投资策略中的判断“消费板块有望在二季度取得超额收益，且主要体现为频繁的阶段性轮动而非某一行业的持续性机会”正在兑现。站在当前时点，消费轮动仍将延续，我们从2月以来和本周分别的最大涨幅两个维度筛选，其中食饮、医药、纺服、家电中的白电、轻工制造中的造纸包装等板块仍然相对滞涨。 配置热点2：本轮成长科技调整是否到位，能否迎来大反攻？2月至今电子、计算机、传媒、通信的最大跌幅分别是23%、25%、21%、24%，和此前三轮历史可比跌幅看，计算机和传媒预计最多还有5-10%跌幅空间，通信和电子调整基本到位，整体而言当前泛TMT板块继续下跌空间虽有但经历前期大跌后整体已较为有限。尽管如此，也不意味着配置时机到来：一是新一轮成长科技重大催化事件如技术重大进步等未出现。二是后续市场将表现为缓慢震荡上涨而非酣畅淋漓的牛市行情，因此成长科技高弹性体现时间也有限。三是尽管中美经贸争端局势升级，但欲成为重大催化剂，还需要市场交投热烈的环境，而这并不具备。因此成长科技的主线级行情时机未至。 ⚫风险提示 后续国内政策落地节奏和力度不及预期；市场对国内经济基本面预期持续恶化；美股演绎持续性调整；美国对华政策出现新的超预期风险等。 正文目录 1市场观点：关税影响边际走弱，对冲政策预期升温....................................................................................................................41.1市场热点1：如何看待对等关税落地后市场风险偏好的变化？..................................................................................................41.2市场热点2：如何看待即将公布的一季度宏观经济数据？...........................................................................................................42行业配置：消费继续轮动，关注有催化剂和补涨逻辑的行业...................................................................................................52.1配置热点1：本轮消费板块中还有哪些行业未经历轮动？...........................................................................................................52.2配置热点2：本轮成长科技调整是否到位，大反攻时机何时到来？.........................................................................................82.3消费继续轮动，关注有催化剂和补涨逻辑的行业.............................................................................................................................9风险提示：.............................................................................................................................................................................................10 图表目录 图表1分项中黑色系对PPI同比拖累严重........................................................................................................................................................5图表2申万一级行业中食饮明显滞涨.................................................................................................................................................................7图表3消费板块二级细分行业有哪些滞涨？...................................................................................................................................................7图表4泛TMT继续下跌的空间有限（预计5-10%左右）.............................................................................................................................9 1市场观点：关税影响边际走弱，对冲政策预期升温 1.1市场热点1：如何看待对等关税落地后市场风险偏好的变化？ 我们的观点：美对华加征关税税率超过60%后边际影响弱，即使后续再度提高也难再对市场形成更大的边际冲击。相对应的国内政策对冲预期再起，4月9日经济形势专家和企业家座谈会上，提出要根据形势需要及时推出新增量政策，以有力有效的政策应对外部环境不确定性。随着对冲政策落地概率提升，市场对政策预期再起，提振市场风险偏好。 关税风险边际走弱，国内对冲政策预期有望提振市场风险偏好。4月3日以来，美方宣布实施“对等关税”，我国坚决予以反制。截至北京时间4月11日，美国对中国产品征收的额外关税现已达到145%，中国对美国出口商品加征关税125%。考虑到超过60%的关税税率已经对双边贸易形成极大冲击，正如国务院关税税则委员会指出“即便美方继续加征再高关税，已经没有经济意义……如果美方继续关税数字游戏，中方将不予理会”。因而，加征关税风险边际走弱，难以再对市场形成冲击。另一方面，面对外部风险压力，国内政策预期再起。4月9日李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，明确表示“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力……我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”，同时要求“根据形势需要及时推出新的增量政策，以有力有效的政策应对外部环境的不确定性”。我们认为，随着对冲政策落地概率大幅提升，市场对政策预期再起，有望提振市场风险偏好。 1.2市场热点2：如何看待即将公布的一季度宏观经济数据？ 我们的观点：一季度GDP大概率在5.2%左右，但3月通胀数据依然延续负增长，显示内需仍然偏弱。在外部关税扰动下，经济增长压力加大、政策发力概率提升。若政策近期确认落地，则二季度经济环比动能可能好于预期。 3月通胀数据同比为负，内需依然偏弱。①3月CPI同比-0.1%，较上月跌幅收窄0.6个百分点，核心CPI同比0.5%较上个月-0.1%改善0.6个百分点，但CPI和核心CPI整体处于偏低水平。食品烟酒中猪肉3月同比为6.7%，较前值4.1%出现改善，而鲜菜3月同比为-6.8%，较前值-12.6%下行幅度大幅收窄。教育文化和娱乐3 月为0.8%，较前值-0.7%由负转正，对CPI同比提供最多支撑。家用器具3月同比为-0.3%，较前值-3.3%跌幅收窄，应和“以旧换新”政策对需求端的支持加码有关。②3月PPI同比下降2.5%，降幅扩大0.3个百分点。3月PPI环比延续下降，原因在于一方