毛利率筑底企稳，充分减值待转机

2024年公司实现营收5520亿元，同比-12.9%，归母净利润67.5亿元，同比-22.2%，Q4单季营收1394亿元，同比-16.3%，单季微亏。受钢铁、建筑行业需求下滑影响，公司主动调整结构，充分计提减值释放风险，收入利润下滑。

海外业务表现亮眼，新签合同额12483亿元，同比+12.4%，其中海外合同额932亿元，同比+47.8%。冶金建设作为核心板块展现韧性，收入1091亿元，同比-1.9%；房建和市政工程受需求、回款影响收缩，收入3923亿元，同比-17.3%。

毛利率底部企稳，整体毛利率9.69%，同比持平，Q4毛利率8.19%，下降2.81pct；期间费用率5.87%，同比上升0.15pct，但管理、研发、销售费用分别下降4.3%、16.8%、3.3%，盈利能力筑底。

收款略有改善，经营性现金流净额78.5亿元，同比+33.2%，收现比77.7%，付现比74.7%，较上年略有好转，现金流增长。

投资建议下调盈利预测至未来三年66.9/68.4/69.3亿元（前值95.7/101.4/104.8亿元），每股收益0.32/0.33/0.33元，对应PE8.6/8.5/8.3X，维持“优于大市”评级。风险提示包括宏观经济、国际经验、安全环保、海外项目开发不及预期、矿产价格波动、财务风险等。