金属周期品高频数据周报：预焙阳极价格创11个月以来新高水平

——金属周期品高频数据周报（2025.3.31-4.6） 流动性：3月BCI中小企业融资环境指数值为51.78，环比上月+10.98%。 （1）BCI中小企业融资环境指数2025年3月值为51.78，环比上月+10.98%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年2月为-6.9个百分点，环比+0.3个百分点；（3）本周伦敦金现价格环比上周-1.52%。 基建和地产链条：3月全国钢铁PMI新订单指数为41.1%，环比上月+0.9个百分点。（1）本周价格变动：螺纹+0.31%、水泥价格指数+0.43%、橡胶-2.73%、焦炭+0.00%、焦煤+0.42%、铁矿+0.00%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.55pct、+8.30pct、-1.5pct、-1.59pct；（3）3月全国钢铁PMI新订单指数为41.1%。 地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.00%，玻璃毛利润为-41元/吨，钛白粉利润为-746元/吨，平板玻璃本周开工率75.42%，环比持平。 工业品链条：3月PMI新订单指数为51.80%，环比+0.7pct。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.30%、-2.08%、-0.44%，对应的毛利环比变化-0.20%、亏损环比+0.0%、+1.81%；（2）本周全国半钢胎开工率为81.75%，环比-1.24个百分点；（3）3月PMI新订单指数为51.80%，环比+0.7pct。 细分品种：预焙阳极价格创11个月以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率18000元/吨 ， 环比+0.00%， 综合毛利润为1138.73元/吨 ， 环比+124.12%；（2）电解铝价格为20520元/吨，环比-0.44%，测算利润为3032元/吨（不含税），环比+1.81%；（3）预焙阳极本周价格为5640元/吨，环比+4.44%；（4）本周电解铜价格为79100元/吨，环比-2.08%。 比价关系：上海区域冷轧与螺纹价差处于5年同期中位。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.03；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为150元/吨； （3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达620元/吨，环比-20元/吨； （4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.10；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达270元/吨，环比上周+17.39%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为10元/吨。 出口链条：2025年3月中国PMI新出口订单为49.00%，环比+0.4pct。 （1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1111.71点，环比 -3.14%；（2）本周美国粗钢产能利用率为76.20%，环比+1.90个百分点； （3）2025年3月，中国PMI新出口订单为49.00%，环比+0.4pct。 估值分位 ：本周沪深300指数-1.37%， 周期板块表现最佳的煤炭开采（+0.79%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是40.42%、61.33%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.55，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。 投资建议：2025年2月8日，工信部对《钢铁行业规范条件（2015年修订）》进行了修订，形成《钢铁行业规范条件（2025年版）》，规范条件对钢铁企业实施“规范企业”和“引领型规范企业”两级评价，本规范条件是引导性文件，按照企业自愿原则申请，不具有行政审批的前置性和强制性。 建议高度关注行业供给端政策及其影响。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 1、量价利汇总表 表1：量价利汇总表 2、流动性：3月BCI中小企业融资环境 指数值为51.78，环比上月+10.98% 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为6.68万亿美元，环比-0.25%； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金ETF的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为3037美元/盎司，环比上周-1.52%，SPDR黄金ETF持仓量本周为932.80吨，环比上周+0.09%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为0个BP，环比上周+246个BP； （4）螺纹钢价格和中国一年期国债收益率：（1）2012年5月25日-2013年11月15日，螺纹钢价格下跌10.81%，但一年期国债收益率却上行191个bp；（2）2018年3月23日-2018年10月26日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为1.48%，环比变动-4.50个bp；本周螺纹钢价格为3220元/吨，环比变动+0.31%。 图1：美联储总负债（亿美元） 图2：黄金现货价格（美元/盎司）与SPDR持仓（吨） 图3：中美十年期国债收益率走势及利差（%） 图4：中国一年期国债收益率（%）及螺纹钢价格（元/吨） 从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过50、低于40的时间都不长久。2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），2025年3月值为51.78，环比上月+10.98%。 （2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1（狭义货币）增速反映企业活期存款和即期交易需求，M1-M2增速差扩大（即M1增速快于M2）表明企业更倾向于将资金用于短期交易而非长期储蓄，经济活跃度提升，推动股市上行。M1和M2增速差在2025年2月为-6.9个百分点，环比-0.3个百分点。 图5：BCI中小企业月度融资指数与创业板月末收盘价（点） 图6：M1和M2的增速差（%）与上证指数月末收盘价（点） 3、基建地产新开工链条：3月全国钢铁 PMI新订单指数为41.1%，环比上月+0.9 个百分点 房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类： （1）房地产开工相关的指标：全国房地产新开工面积2025年1-2月累计同比为-29.60%，较24年12月累计值变动-6.6pct 全国商品房销售面积2025年1-2月累计同比为-5.10%，较24年12月累计值变动+7.8p Ct ；全国房地产新开工面积2025年1-2月累计同比为-29.60%，较24年12月累计值变动-6.6p Ct 。2022年购置土地面积累计同比增速为-53.40%。 图7：房地产新开工、销售面积累计同比（%） 图8：全国土地购置面积累计同比（%） 图9：房地产新开工面积（亿平方米） 图10：商品房销售面积（亿平方米） 100个大中型城市成交土地规划面积本周为2336万平方米，环比上周 +11.12%；全国30大中城市商品房成交面积（2019年占全国销售面积的约10%）本周值（上周六至本周五）为211万平方米，环比上周-17.81%。 图11：100大中城市成交土地规划建筑面积（万平方米） 图12：30大中城市商品房成交面积（万平方米） （2）只与基建相关的指标：球墨铸管价格处于2019年以来低位水平 全国基建投资额（不含电力）25年1-2月累计同比为+5.60%，较24年1-12月累计值变动+1.2pct； 全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济体部门杠杆率的提升、尤其是非金融企业部门杠杆率，该类数据由国家资产负债表研究中心每个季度公布一次。数据显示，2024年12月全国实体经济部门的杠杆率值为290.60%，环比+0.4个百分点，非金融企业部门杠杆率为168.40%，环比-1.5个百分点。 图13：城镇基建投资额同比累计增速（%）（不含电力） 图14：全国宏观杠杆率（%） 石油沥青约80%用于道路建设（包括新建和维修），而2017年基建投资额构成中，道路运输业占23.29%，仅次于市政设施管理行业（占26.13%），而石油沥青出口占比较小（2019年是8.56%），因此总体来看石油沥青是监测基建比较重要的指标。 建筑沥青价格本周为3725元/吨，环比持平。本周沥青炼厂开工率为28.26%，环比上周-1.5个百分点。 图15：建筑沥青价格（元/吨） 图16：沥青炼厂周开工率（%） 本周球墨铸管价格为5930元/吨，环比上周-0.84%，加工费为2970元/吨，环比上周-2.62%。 图17：球墨铸管价格（元/吨） 图18：球墨铸管加工费（元/吨） （3）与房地产和基建高度相关的指标：2025年3月，全国钢铁PMI新订单指数为41.1%，环比上月+0.9个百分点 螺纹钢：螺纹钢广泛用于房屋、桥梁、道路等土建工程建设，而且出口量非常小（2019年螺纹钢出口量占产量的比例为0.18%）。 螺纹钢价本周为3220元/吨，环比+0.31%；本周产量为228.65万吨，环比+0.54%；周度总库存为798.07万吨，环比-2.57%；长流程螺纹钢利润本周为269元/吨，环比+7.53%。 热轧板卷本周产量为322.7万吨，环比-0.63%；周度总库存为386.34万吨，环比-2.43%；五大品种钢材总库存本周为1690.09万吨，环比-2.75%。 本周五全国高炉产能利用率为89.63%，环比+0.55个百分点。 2025年3月，全国钢铁PMI新订单指数为41.1%，环比上月+0.9个百分点。 2025年2月，全国粗钢日均产量为281.86万吨；2025年3月下旬，重点企业粗钢旬度日均产量为212.50万吨，环比-1.89%。 图19：螺纹钢周度产量（万吨） 图20：螺纹钢周度库存（万吨） 图21：热轧板卷周度产量（万吨） 图22：热轧板卷周度库存（万吨） 图23：螺纹钢价格和房屋新开工面积累计同比 图24：钢铁行业采购经理人（PMI新订单）指数（%） 图25：五大品种钢材总库存（万吨） 图26：全国247座高炉产能利用率（%） 图27：全国粗钢日均产量（万吨） 图28：重点企业旬度日均产量（万吨/天） 水泥：水泥的下游基本是房地产、基建、农村建设三家平分，出口占比仅为0.2%。 本周全国水泥价格指数变动为环比+0.43%，其中华东环比+2.85%、中南环比-0.08%、西南环比-0.40%、西北环比+1.18%。 全国水泥开工率本周为71.52%，环比+8.3个百分点，相比去年同期+16.3个百分点。 挖掘机：挖掘机也是主要用在基建、地产、新农村建设，2019年出口量占产量的比重为11.3%。挖掘机销量受到存量更新（平均报废更新周期为10年左右）、房地产和基建、替代人工、出口需求等多方面的影响。而挖机小时利用数则受到使用年限、房地产基建、替代人口等方面的影响。我们倾向于认为相对于挖机销量而言，挖机小时利用数和挖机保有量是更好的推断房地产基建发展形势的指标。 2025年2月，小松挖机小时利用数为56.8小时，环比-13.94%、同比 +100.71%。考虑到小松挖掘机市占率从此前的两位数已下滑至2018年的约4%，因此机器平均使用年限已经较长，因此我们可以认为，小松挖掘机小时利用数如果同比增长，则说明房地产基建的需求形势不错；如果同比微降，并不能说明太多问题，也许是机型使用年限已经偏长的原因、也许是挖机存量增长的原因。 2024年12月，全国铁路货运量为4.59亿吨，环比+0.95%。 2025年2月，挖掘机销量为11640.00台，环比+115.4%，2024年