核心观点
截止3月底，中国外汇储备32406.65亿美元，环比增加134.4亿美元。3月美元指数回落，汇兑收益或导致估值效应带来外储增值；3月出口或维持较强，交易因素也可能导致外储增值。向前看，外储方面，预计短期估值效应推动外储增值，交易因素则可能造成不小的外储减值压力；汇率方面，关税冲击消化后人民币汇率有望回升；央行货币政策方面，外部冲击已至，宽货币“择机”窗口或即将到来。
估值效应和交易因素
- 估值效应：
- 欧、日长债收益率普升，我国持债估值下降，结合应计利息估算使外储减少40亿美元左右。
- 3月美元指数明显回落，英镑、欧元兑美元升值带来汇兑收益，估算汇率折算造成的汇兑收益在90亿美元左右。
- 综上两方面因素，估算估值效应引起外汇储备增加40亿美元左右。
- 交易因素：
- 预计3月除外资流动外的银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计导致外储增加90亿美元左右。
- 从贸易差额看，3月高频数据指向出口或强势延续，预计3月以美元计价的出口同比为4.0%，进口为-0.5%，贸易顺差约为708.7亿美元，结汇需求或相对平稳。
- 3月美元兑人民币平均汇率延续2月小幅回落态势，下降0.4%至7.2508，购汇需求或相对平稳，预计3月除外资流动外的银行结售汇差规模不大。
境外机构配置人民币资产
- 预计3月境外机构配置人民币资产规模变化不大。
- 外资配置人民币资产受人民币资产走势变化、货币政策动向、中美利差变化等多方面因素影响，3月对外资资产配置行为影响较大的因素主要包括A股微幅下跌、中国长期国债收益率上行、特朗普关税预期扰动等。
- 3月中国主要股指微幅下跌，万得全A月环比下跌0.4%。从北向资金总成交金额和笔数数据来看，3月北向资金活跃度回落，日均成交金额降至259.07亿美元，日均成交笔数降至900.4万笔。
- 3月全球市场对特朗普关税的担忧有所升温，可能引发一定程度的提前再平衡，对外资配资中国资产有所逆风。
向前看
- 外储：预计短期估值效应推动外储增值，交易因素则可能造成不小的外储减值压力。
- 金价：央行连续五个月增持黄金，且会阶段性适应市场价格变化而调整增持节奏。特朗普“对等关税”落地后，全球市场震动下，黄金也出现明显回调，短期回撤创造了入场的好时机，仍看好黄金中期走势。
- 汇率：关税冲击消化后人民币汇率有望回升。当前汇率走势较大程度受到关税冲击影响，市场交易行为较为极致，我国应对美国关税压力、贸易摩擦的经验丰富，政策储备充足，或将将有妥善应对手段出台，我国经济增长的基本面仍然强劲，汇率或不存在持续贬值基础。
- 央行货币政策：外部冲击已至，宽货币“择机”窗口或即将到来。近期国内债市交易也充分反映出市场的降息预期趋于强烈，增量宽货币政策窗口或即将到来。
风险提示
- 美联储货币政策超预期；
- 国内货币政策超预期；
- 国际地缘政治变化导致汇率波动。
