能源转型与碳中和专题报告：抢装需求初步释放，光伏产业链能否延续强势？

抢装需求初步释放，光伏产业链能否延续强势？ 能源转型与碳中和组： 研究员： 何颢昀从业资格号F03100810投资咨询号Z0021074 报告要点 本篇报告梳理了近期国内政策变化对光伏终端装机及产业链价格的影响，并分析了在抢装背景下短期光伏产业链的供需格局 摘要 （一）政策调整刺激国内抢装需求，产业链价格集体上涨 分布式新规对于未来大型工商业分布式光伏装机的要求相对更严，对装机意愿起到一定压制作用，但5月1日前并网投产的分布式光伏发电项目仍按原有政策执行，故部分分布式项目在新规落地前进行抢装。新能源全面入市的要求压制未来电价重心并抑制装机意愿，但关于新旧项目的划断同样引发抢装预期。抢装需求于二月末开始爆发，各类组件价格均连续上涨，分布式强于集中式；中游电池与硅片价格进入3月后开始上涨，但涨幅偏低且节奏偏缓，上游多晶硅价格维持稳定。 （二）产业链短期驱动仍然偏强，中期关注供需变量 抢装带动国内需求短期表现偏强，海外需求相对弱势，4月组件排产或继续环比上行。中游电池与硅片目前均已完成主动去库，伴随着下游组件排产上升，4月排产均有进一步上升空间。近年来的产能扩张导致多晶硅产量与下游需求关联性减弱，但3月多晶硅显性库存去库接近2万吨，静态视角下4月大概率延续去库。多晶硅库存与现货价格环比的关联度较高，去库格局下4月价格驱动仍然偏强，但高位库存与需求透支压制价格上行空间。进入5月后，伴随着抢装临近尾声，需求的韧性有待观察，同时亦需警惕西南地区进入丰水季后供应大幅增加的可能性。 风险因子：1）抢装需求不及预期；2）供应加速释放；3）隐性库存仍然偏高 目录 图表目录 图表1：《分布式光伏发电开发建设管理办法》核心内容.......................................3图表2：136号文中关于存量项目与增量项目的界定...........................................4图表3：国内各类集中式组件价格..........................................................5图表4：国内各类分布式组件价格..........................................................5图表5：主流电池及硅片价格..............................................................5图表6：主流硅料价格....................................................................5图表7：中国光伏新增装机量..............................................................6图表8：中国组件出口....................................................................6图表9：中国组件产量及预期..............................................................6图表10：中国及欧洲组件库存.............................................................6图表11：中国光伏电池出口...............................................................7图表12：中国电池片外销厂库存...........................................................7图表13：中国光伏电池产量与需求环比......................................................7图表14：中国光伏电池产量及预期.........................................................7图表15：中国光伏硅片出口...............................................................8图表16：中国光伏硅片库存...............................................................8图表17：中国光伏硅片产量与需求环比......................................................8图表18：中国光伏硅片产量及预期.........................................................8图表19：中国光伏硅片产量与多晶硅产量环比................................................9图表20：中国多晶硅月度产能与开工率......................................................9图表21：近三月硅料产量、库存与硅片产量..................................................9图表22：多晶硅库存与现货价格环比.......................................................9 一、政策调整刺激国内抢装需求，产业链价格集体上涨 分布式新规出台，引发终端抢装热潮。2025年1月17日，国家能源局发布《分布式光伏发电开发建设管理办法》，将分布式光伏划分为自然人户用、非自然人户用、一般工商业与大型工商业四类，并对各类分布式光伏的容量要求及并网模型作出详细解释。自然人与非自然人户用分布式在并网模式选择方面较为自由，一般工商业分布式可选择全部自发自用或者自发自用余电上网模式，而大型工商业分布式原则上选择全部自发自用模式，在电力现货市场连续运行地区可采用自发自用余电上网模式参与现货市场。新规对于未来大型工商业分布式光伏装机的要求相对更严，对装机意愿起到一定压制作用，但5月1日前并网投产的分布式光伏发电项目仍按原有政策执行，故部分分布式项目在新规落地前进行抢装。 新能源全面市场化时代来临，新旧项目划断同样引发抢装预期。2025年2月9日，国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号）（以下简称“136号文”），决定推进新能源全电量入市、实现上网电价全面由市场形成，告别“旱涝保收”阶段。136号文提出建立市场外的差价结算机制，以6月1日作为存量项目与增量项目的划断线，存量项目机制电价按现行价格政策执行，不高于当地煤电基准价，而增量项目的机制电价由各地每年组织已投产和未来12个月内投产、且未纳入过机制执行范围的项目自愿参与竞价形成。随着新能源装机及发电占比逐步增加，市场上边际成本为0的新能源电力将逐渐增多，叠加新能源发电的高波动性，发电企业在电力市场的报价将被拉低，增量项目的机制电价重心大概率将低于存量项目，故部分集中式项目同样存在抢装预期。 抢装需求二月末开始爆发，分布式强于集中式。国内各类组件价格从2月中下旬起开始涨价，截至3月末，主流N型集中式组件价格较前期低点上涨8%左右，主流N型分布式组件价格较前期低点上涨接近20%，分布式与集中式的价差拉大至5分/w以上。分布式新旧项目划断时点相对更早，且分布式终端装机相对更为灵活，而集中式装机大体仍然跟随年内规划，故分布式抢装需求释放量相对更大，价格涨幅更为显著。 资料来源：SMM中信期货研究所 资料来源：SMM中信期货研究所 中游价格涨幅相对偏低，多晶硅现货并未涨价。伴随着抢装需求逐步向上传导，中游价格进入3月后开始上涨，但涨幅偏低且节奏偏缓。截至3月末，主流N型电池价格较月初上涨5%左右，主流N型硅片价格较月初上涨近3.4%，目前产业链涨价潮并未传导至上游，多晶硅现货价格进入2025年后基本维持稳定。 资料来源：SMM中信期货研究所 资料来源：SMM中信期货研究所 二、产业链短期驱动仍然偏强，中期关注供需变量 抢装带动国内需求短期表现偏强，海外需求相对弱势。虽然2025年中国光伏新增装机量存在同比下滑的风险，但各项新规中关于新旧项目的划断引发上半年抢装热潮，2025年前两个月我国光伏新增装机39.47GW，同比上升7.5%，3-5月国内新增装机量有望进一步上行。2025年前两个月我国组件出口量折合约38.15GW，同比下降5.4%，海外进口需求受制于需求增长放缓、高库存、贸易政策收紧等多重因素影响，表现相对偏弱。但从季节性节奏来看，伴随着欧洲进口旺季的到来，3-6月我国组件出口有一定环比回暖的趋势，进一步走弱空间有限。 资料来源：海关总署中信期货研究所 资料来源：同花顺中信期货研究所 3-5月组件产量或维持50GW以上，高库存有可能限制需求释放。2025年前两个月中国组件月均产量为37.4GW，同比上升3GW，3月组件排产受到抢装需求拉动上升至50GW左右，但同比下降4.4GW，前三个月组件产量同比基本持平。伴随着抢装需求的释放，基准情境下预计4月组件产量环比上升10%至55GW，同比基本持平，5月组件产量由于部分抢装需求释放完毕回落至50GW。值得注意的是，截至2月末中国光伏组件库存环比上升至52.2GW，欧洲光伏组件库存维持45GW左右，高位库存有可能限制需求释放的空间，尤其是海外的需求。 资料来源：SMM中信期货研究所 资料来源：SMM中信期货研究所 电池出口波动不大，去库基本完成。2025年前两个月我国光伏电池出口大约为2GW/月，同比下降超过55%，主流市场需求均同比大幅下降。电池出口季节性波动不大，2024年电池出口的波动主要受到印度市场需求的影响，预计3-5月中国电池出口维持在2-3GW/月之间。在抢装需求的拉动下，中国光伏电池片外销厂库存从2月初的7.85GW下降至3月下旬的1.51GW，接近2024年12月以来的最低值，后期进一步去库空间有限，组件排产增长将带动电池产量继续上升。 资料来源：SMM中信期货研究所 资料来源：海关总署中信期货研究所 未来数月电池排产的增长主要锚定组件产量的变化。我们将月度组件产量环比与月度电池出口环比相加，用作电池需求环比的拟合指标，从过去两年的情况来看，电池需求环比与电池产量环比具备较好相关性。基于电池出口环比基本持平的假设，未来数月电池产量的变化主要跟随组件产量的变化。SMM统计3月电池排产为56.8GW，环比上升15.77GW，与组件排产环比上升幅度大致接近，基准情境下预计4月/5月电池产量分别为62GW/57GW。 资料来源：SMM中信期货研究所 资料来源：海关总署SMM中信期货研究所 硅片出口保持稳定，库存进入低位。2025年前两个月中国硅片出口稳定在5.15GW左右，虽然柬埔寨、泰国、马来西亚等东南亚国家的硅片进口需求随着美国贸易政策的收紧显著下降，但印度、印尼、老挝等国的增量需求起到一定对冲作用，预计3-5月我国硅片出口量维持在5GW左右。在抢装需求的拉动下，中国光伏硅片库存从2月末的25.45GW下降至3月下旬的19.7GW，接近2025年初的低位，后期进一步去库空间有限，电池排产增长将带动硅片产量继续上升。 资料来源：SMM中信期货研究所 资料来源：海关总署中信期货研究所 未来数月硅片排产的增长主要锚定电池产量的变化。我们将月度电池产量环比与月度硅片出口环比相加，用作硅片需求环比的拟合指标，从过去两年的情况来看，硅片需求环比与硅片产量环比具备较好相关性，2024年11月起硅片需求环比与硅片产量环比走势有所分化，主要因硅片与电池减产去库的节奏略有差异。伴随着终端需求的回暖及两个环节