中美互征关税对油脂油料的影响分析

核心观点 2025年4月2日，川普宣布对等关税，表示将对所有国家征收10的基准关税（4月5日生效），同时对所有中国商品额外加征34关税。之后4月4日，中国宣布将从4月10日起对所有美国商品加征34关税。在清明节后，国内粕系因为担心美豆进口受限后的供应紧张局面而高开。另一方面，油脂因为国际原油和外盘油脂大跌拖累，节后大幅下跌，油粕走势明显分化。中美贸易紧张加剧对油脂油料影响几何？本文将对此进行分析。 对豆粕影响上，我们认为关税事件对二季度国内大豆的供应影响有限，主要从情绪上支撑价格。虽然加税从成本端推高豆油价格，但46月期间中国本身就倾向于购买更便宜的巴西豆，对美豆采买的量非常少，关税事件只会进一步压缩已经很少的美豆旧作采买需求。二是二季度巴西豆大量到港，月均到港量达1000万吨级，可以有效弥补美豆进口受阻后的供应空缺。不过从中长期来看，如果三四季度美豆进口中国仍然受阻，则美豆供应季期间的国内大豆供应可能明显下降，利好远月豆粕价格。 对油脂影响上，虽然关税事件短期通过阻碍美豆进口，对豆油价格有一定的提振作用。但是全球经济衰退预期加剧的影响下，国际原油、马棕油及美豆油均出现大跌。叠加二季度的豆棕油供应改善预期，预计关税事件短期将导致国内油脂偏弱震荡。中长期来看，在二季度南美豆大量上市后市场重新交易美豆新作进口困难、新作美豆及加菜籽减产和美国生柴需求改善等利多因素，预计二三季度国内油脂走势先跌后涨。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字20141号 饲料养殖团队研究员 叶天 ：02765777093 从业证号：F03089203 投资咨询编号：Z0020750 20250407 产业服务总部 饲料养殖团队 中美互征关税对油脂油料的影响分析 2025年4月2日，川普宣布对等关税，表示将对所有国家征收10的基准关税（4月5日生 效），同时对所有中国商品额外加征34关税。之后4月4日，中国宣布将从4月10日起对所有美国商品加征34关税。在清明节后，国内粕系因为担心美豆进口受限后的供应紧张局面而高开。另一方面，油脂因为国际原油和外盘油脂大跌拖累，节后大幅下跌，油粕走势明显分化。中美贸易紧张加剧对油脂油料影响几何？本文将对此进行分析 对豆粕的影响 短期来看，我们认为关税事件对国内二季度大豆供应影响有限，对近月豆粕价格主要起到情绪上的提振作用。一是因为46月是传统意义上的巴西豆销售季节。供应压力下，近月美豆的升贴水及进口成本均高于巴西豆，进口利润较差，市场对其采买本身就不积极。虽然加征34关税后美豆的进口利润将进一步恶化，但即使不加关税，近月巴西豆相比美豆仍然具备成本优势，国内也更加倾向于购买前者。因此关税事件对已经很差的近月美豆采买需求影响有限。二是2425年度美豆处于出口期尾声，当前累计出口销售的4617万吨已经完成销售计划的917。2425年度美豆对中国的未装船量仅有60万吨。另一方面，46月期间国内面临巴西豆的大量到港，月均到港量均在1000万吨级。因此这60万吨美豆即使被洗船，对国内二季度大豆到港影响也不大。不过中美争端升级后中国加大对巴西豆进口，欧盟后期也可能转向巴西，需求增加可能抬高巴西豆的升贴水，进而拉高国内豆粕的进口成本。 中长期来看，关税事件预计会通过影响国内对2526年度美豆的进口来提振远月豆粕价格。虽然自2018年初次贸易战后国内实施大豆进口多元化政策并建立了战略储备，2024年美豆进口量仅占大豆总进口量的2107。但是每年仍然有2000万吨的美豆进口需求。据统计，每年的11月次 年1月是中国对美豆的集中进口期，近5年期间的平均进口量在1000万吨左右。如果这段时间内中美关系没有改善，那么美豆进口量可能明显下降，导致远月大豆供应明显收紧。同时出口需求下滑也会导致2526年度美豆的播种面积缩减，叠加三季度可能出现的天气炒作，支撑远月美豆价格。原料端供应紧张成本坚挺，抬升远月豆粕价格。 总之，关税事件对国内粕类整体利好，但是对远月合约的利多作用更为明显，且内强外弱格局将进一步加剧。 对油脂的影响： 短期来看，我们认为关税导致美豆进口受阻带来的提振能力有限，在全球经济衰退以及供应改善的预期下，短期国内油脂走势预计偏弱震荡。中国直接进口豆油数量较少，因此关税事件通过美豆进口减少豆油产出减少和抬高巴西豆升贴水豆油成本增加这两条路径来利多国内油脂价格。但是在对等关税推出后市场对全球经济衰退的预期大幅升温，导致清明假期期间国际原油、美豆油和马棕油均大幅下跌。此外，从4月份开始棕油及菜油的供应预期都有望改善：马棕油3月库存有望 止跌回升，接下来进入增产季供需进一步宽松。巴西大豆也将从4月下旬大量到港，二季度大豆供应较宽裕。在外盘拖累以及供应改善的预期下，预计国内油脂短期偏弱震荡。其中豆油因为关税事件，菜油因为供应逐渐收紧，表现将相对坚挺。 中长期来看，如果接下来中美关系没有好转，那么在二季度南美豆供应期结束后，市场将重新交易远月美豆进口量缩减对远月豆油的利多作用。此外，2526年度美豆及加菜籽播种面积预计将同比下降、美国可能上调生柴掺混量并提振豆油生柴需求、国内对远月美豆及加菜籽采买偏少等利多因素也可能发酵，支撑远月价格。因此预计二三季度国内油脂走势先跌后涨。 总之，虽然关税事件令美豆进口受限，对豆油一定提振作用。但全球经济衰退预期施压外盘油脂，抵消关税利多影响，再加上二季度的供应改善预期，预计短期国内油脂偏弱震荡。中长期来看，在二季度南美豆大量上市后市场重新交易美豆新作进口困难、新作美豆及加菜籽减产和美国生柴需求改善等利多因素，预计二三季度国内油脂走势先跌后涨。 风险提示 免责声明 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 武汉总部 本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 地址：武汉市江汉区淮海路88号13、14层邮编：430000 电话：（027）65777137 网址：httpwwwcjfcocomcn